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公司总结：一体化布局构筑护城河，下游需求强劲公司加速成长

核心内容

公司是三元前驱体和四氧化三钴行业的全球龙头企业，2021年实现营业收入200.72亿元，同比增长170%；归母净利润9.39亿元，同比增长123%。公司积极进行产能扩张和产业链一体化布局，不仅保障了原材料供应安全，还有效降低了综合生产成本，提升了产品盈利能力。

主要观点

• 产能扩张：2021年公司建成20万吨/年的三元前驱体产能，印尼镍资源基地开始启动建设。预计到2023年，公司产能将超过50万吨。
• 技术突破：公司深耕高镍、掺杂、预烧结、循环等技术，2021年高镍产品（8系及以上）出货占比接近50%，高电压四氧化三钴占比超80%。
• 客户结构：公司拥有包括LG化学、特斯拉、当升科技、贝特瑞等在内的优质客户群，成为全球领先的锂离子电池产业链核心供应商。
• 行业前景：新能源汽车市场持续扩张，2021年全球电动汽车销量达650万辆，占乘用车销量的9%。储能市场快速增长，2021年全球储能电池产量达87.2GWh，同比增长149%。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为3.26元、4.85元、6.35元，未来三年归母净利润复合增长率预计为60%。
• 估值：基于行业平均水平和公司成长性，首次覆盖给予“持有”评级，2022年PE为39倍，2024年PE为20倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为200.72亿元，同比增长170%；预计2022-2024年分别为469.66亿元、563.66亿元、604.62亿元。
• 净利润：2021年为9.39亿元，同比增长123%；预计2022-2024年分别为19.77亿元、29.38亿元、38.47亿元。
• 毛利率：2021年为11.54%，预计2022-2024年分别为10.25%、11.20%、12.20%。
• 净利率：2021年为4.67%，预计2022-2024年分别为4.21%、5.21%、6.36%。
• ROE：2021年为8.83%，预计2022-2024年分别为15.93%、19.65%、21.12%。
• PE：2021年为83倍，预计2022-2024年分别为39倍、26倍、20倍。
• PB：2021年为7.88倍，预计2022-2024年分别为6.67倍、5.47倍、4.45倍。

业务结构

• 三元前驱体：2021年收入153.64亿元，占比77%；预计2022-2024年收入分别为364.13亿元、455.16亿元、496.12亿元。
• 四氧化三钴：2021年收入40.41亿元，占比20%；预计2022-2024年收入分别为98.86亿元、101.83亿元、101.83亿元。
• 其他业务：2021年收入6.67亿元，占比3%；预计2022-2024年收入分别为6.67亿元、6.67亿元、6.67亿元。

风险提示

• 技术路线替代风险：新技术可能对现有业务造成冲击。
• 供过于求风险：行业竞争加剧可能影响利润。
• 原材料短缺或价格波动风险：镍、钴等关键原材料价格波动可能影响成本。
• 产能扩张不及预期：产能建设若受阻将影响业绩增长。
• 海外运营风险：国际化进程中可能面临政策、文化等挑战。
• 汇率变动风险：海外业务可能受汇率波动影响。

总结

公司凭借一体化布局和产能扩张，巩固了其在三元前驱体和四氧化三钴市场的领先地位，业绩实现快速增长。随着新能源汽车和储能市场的持续扩张，公司有望在未来三年保持强劲增长态势，盈利能力和市场份额将进一步提升。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的竞争力和技术优势，未来发展前景乐观。