20250403-天风证券-中伟股份-300919.SZ-纵向一体化和横向布局渐入佳境_19页_2mb

中伟股份（300919）总结

核心内容

中伟股份是一家全球知名的新能源材料企业，专注于锂电池正极材料前驱体的研发、生产与销售，核心产品包括三元前驱体、四氧化三钴、磷酸铁锂等。公司通过纵向一体化和横向布局，逐步在镍、钴、磷、钠等材料领域建立竞争优势，并在国际市场拓展方面取得显著成效。

主要观点

纵向一体化进展

• 公司在印尼布局四大原料基地，其中三大已投产，合计产能约20万吨。
• 2024年H1，翡翠湾和德邦项目满产低冰镍合计5.5万吨，NNI和中青新能源项目处于产能爬坡阶段。
• 公司镍资源自供率约20%，随着产能释放，有望进一步降低综合成本，提升产品盈利能力。

横向布局新材料

• 钠电正极：公司已建成近万吨中试到量产产能，涵盖三大技术路线，获得头部电芯客户认证。2023年3月实现层状氧化物钠电前驱体量产；2024年8月交付首批聚阴离子前驱体，12月获得千吨级钠电材料订单。
• 磷酸铁：2024年底完成三四代磷酸铁前驱体量产，五代产品性能和成本领先行业，单月出货量突破1.5万吨，进入行业第一梯队。

市场前景与需求预测

• 2025年中国三元正极出货量预计达65.5万吨，同比增长5%。主要增长点包括海外三元出口、高镍三元材料需求、储能市场混用方案和轻型动力领域高倍率高容量需求。
• 钠电市场预计2025-2030年呈指数级增长，2025年中国钠电出货量将突破1GWh，2026年全球需求达116GWh，2030年全球需求将达526GWh。

关键信息

财务预测

估值与投资建议

• 公司以华友钴业、格林美和宁德时代为可比公司，给予2025年14.84倍PE，对应目标价39.88元，首次覆盖，评级为“持有”。

风险提示

• 原材料价格波动
• 国际环境变化
• 产能消纳承压
• 技术迭代风险

产品布局与技术优势

三元与磷酸铁锂的应用场景

• 三元锂电池：适用于低温环境、国际市场及高端车型，具备高能量密度、良好低温性能，但成本较高、安全性较低。
• 磷酸铁锂电池：适用于非低温环境及中低端乘用车市场，成本低、安全性好，2024年动力电池出货量占72%，预计2025年装机占比有望突破80%。

钠电技术路线

• 公司已形成层状氧化物、聚阴离子、普鲁士蓝三大技术路线，其中层状氧化物已实现产业化，聚阴离子在储能市场应用广泛，预计2026年出货量将超层状氧化物，2030年市场规模达205万吨。

技术创新与研发

• 公司持续投入研发，2023年研发费用达10.56亿元，同比增长13.62%。
• 研发人员数量从2022年945人增至2023年1661人，硕士研究生比例提升至13.43%。
• 拥有373项专利发明，参与近90项国家及行业标准制定。

海外业务拓展

• 公司在韩国与POSCO合作建设镍精炼及前驱体一体化基地，年产能达11万吨。
• 在摩洛哥与ALMADA合作建设三元前驱体及配套原料精炼、磷铁材料、黑粉回收项目，年产能达12万吨。
• 2023年海外营收占比达20.31%，表明公司海外业务拓展成效显著。

回收业务布局

• 公司在贵州铜仁建立回收基地，实现“再生利用”与“梯次利用”双资质。
• 与德国Cronimet合作建设锂电池回收工厂，成为西欧地区首批运营电池回收工厂的企业。
• 黑粉回收产线实现锂回收率超96%，镍钴回收率超98.5%，形成闭环回收体系。

市场竞争力

• 公司三元前驱体市占率27%，居行业首位。
• 钴系材料市场占有率全国第一，产品技术持续领先。
• 磷酸铁材料进入行业第一梯队，钠电材料已形成规模化生产能力。

未来展望

• 随着印尼镍冶炼项目产能释放，公司镍产量将提升，增强成本控制能力。
• 钠电和磷酸铁锂材料将带来新的市场机会，推动公司多元化发展。
• 通过纵向一体化和横向布局，公司有望在新能源材料领域持续领先，实现量利双升。