20220316-东吴证券-中伟股份-300919.SZ-2021年年报点评_三元前驱体龙头一体化加速_份额持续提升_8页_1mb

中伟股份总结

核心内容概述

中伟股份作为锂电正极前驱体材料行业的龙头企业，2021年实现营业收入200.72亿元，同比增长169.81%，归母净利润9.39亿元，同比增长123.48%，业绩符合市场预期。公司2022年预计实现营收448.28亿元，归母净利润18.89亿元，2023年和2024年分别预计为31.59亿元和44.26亿元，净利润增长率分别为101%、67%和40%。公司当前股价为117.32元，市净率7.46倍，对应2022年PE为38倍，给予2022年55倍PE，对应目标价171.6元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司业绩超预期，营收与净利润均实现大幅增长，全年销售正极前驱体共17.6万吨，同比增长93%。其中三元前驱体销售15.23万吨，同比增长110%以上；四氧化三钴销售2.33万吨，同比增长26%。
• 盈利趋势：受益于规模化生产和一体化布局，公司盈利水平整体提升，2021年单吨利润达0.44万元（扣非）。尽管Q4因辅料价格上涨和费用计提，单吨净利有所下滑，但预计2022年Q1盈利将明显改善。
• 技术优势：公司三元前驱体8系及以上产品占比近50%，4.45V以上高电压产品占比超80%，国内高电压四氧化三钴市场占有率超50%。无钴单晶产品完成批量认证，技术领先。
• 客户资源：公司深度绑定LG化学、特斯拉、当升科技、厦钨等国际头部电池企业，且进入宁德时代供应链，预计2022年出货量超30万吨，同比增长70%。
• 产能扩张：公司2021年底三元前驱体产能约20万吨，四氧化三钴产能约3万吨，2023年预计产能将超50万吨。同时公司加快海外布局，拟在芬兰建设12万吨三元前驱体产能，2024年投产。此外，公司计划在贵阳布局磷酸铁锂产业链，2024年有望投产。

关键信息

财务预测

2021年关键财务数据

• 营业收入：200.72亿元，同比增长169.81%
• 归母净利润：9.39亿元，同比增长123.48%
• 扣非净利润：7.69亿元，同比增长121.57%
• 毛利率：11.54%，同比下降1.6pct
• 归母净利率：4.67%，同比下降0.97pct
• 期间费用：12.18亿元，同比增长136.13%，费用率6.07%，同比下降0.87pct
• 资产负债率：62.33%
• 每股净资产：16.23元
• 总股本：605.67百万股
• 流通A股：152.16百万股
• 经营性现金流：-16.59亿元，同比下降457.8%
• 投资活动现金流：-51.71亿元，同比上升451.73%
• 资本开支：49.95亿元，同比上升377.47%
• 账面现金：86.99亿元，较年初增长220.79%
• 短期借款：38.17亿元，较年初增长363.81%

风险提示

• 电动车销量不及预期：若新能源汽车销量不及预期，可能影响公司下游需求。
• 原材料价格波动：辅料价格上涨可能对短期盈利能力造成压力。

营收与盈利拆分

分季度营收与盈利

分业务经营情况

分地区经营情况

投资建议

• 目标价：171.6元
• PE倍数：2022年55倍PE
• 评级：买入（维持）

图表信息

• 图1：公司分季度业绩拆分（百万元）
• 图2：公司分季度盈利能力
• 图3：公司正极前驱体销量及盈利情况拆分（包含三元前驱体及四氧化三钴）
• 图4：公司分地区经营情况（亿元）
• 图5：液碱价格2021Q3-Q4剧烈波动（元/吨）
• 图6：公司分季度期间费用拆分（百万元）
• 图7：公司客户销售额占比变化情况（单位：%）

结论

中伟股份凭借技术优势和产能扩张，持续巩固其在锂电正极前驱体材料行业的领先地位。尽管2021年Q4因辅料价格上涨导致盈利短期承压，但公司整体盈利趋势向好，2022年有望实现显著增长。随着国内外产能扩张及一体化布局的推进，公司未来增长潜力巨大，维持“买入”评级。