20210415-天风证券-中伟股份-300919.SZ-前驱体龙头_深度布局一体化_21页_2mb

中伟股份（300919）总结

核心内容概述

中伟股份是一家专注于三元前驱体生产、研发和销售的公司，成立于2014年，短短六年已成为全球最大的三元前驱体生产商。公司凭借优异的产品性能，深度绑定LG化学与特斯拉等大客户，市场份额快速提升，2020年市占率已达20%（国内产量口径）。随着三元前驱体市场空间的扩大，公司正通过技术迭代和一体化布局提升竞争力。

主要观点

• 市场空间：三元前驱体市场远期空间高达1500亿元，市场集中度高于正极材料，CR5超过70%。
• 客户绑定：公司已深度绑定LG化学与特斯拉，未来有望切入宁德时代体系，进一步提升市场份额。
• 技术壁垒：前驱体具有显著的非标特征，工艺控制与设备设计是核心壁垒，公司通过自研自产核心设备提升产品性能。
• 一体化布局：公司正逐步拓展上游冶炼业务，提高硫酸镍自供比例，以降低材料成本，提升毛利率。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司三元前驱体出货量分别为13.7、18.8、25万吨，四氧化三钴出货量分别为2.3、2.8、3.2万吨，收入分别为142、185、245亿元，净利润分别为9.6、15、22亿元，对应PE分别为46、30、20X，目标价119.25元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 市场份额提升

• 公司已深度绑定LG化学与特斯拉，2020年全球市场份额达17%。
• 下游客户集中度提升与进入宁德时代体系是未来份额提升的关键。
• 公司具备强大的研发能力，年开发超2000种产品，满足客户多样化需求。

2. 单位盈利提升

• 公司毛利率低于同行8-10Pct，主要由于原材料成本较高。
• 通过循环冶炼提升硫酸镍自供比例，预计2021年自供比例将超30%，远期有望提升至8000元/吨。
• 电池回收是未来降本的关键，预计2-3年后将成为重要硫酸镍来源。

3. 一体化布局路径

• 公司一体化路线图：从前驱体 → 硫酸镍 → 镍中间品 → 电池回收。
• 目前硫酸镍主要依赖外购，未来将通过循环冶炼和与青山合作提升自供比例。
• 公司在贵州、湖南、广西布局多个生产基地，提升产能以支撑未来需求。

4. 硫酸镍生产工艺

• 硫酸镍来源包括：外购、镍豆/粉、中间品、废料。
• 镍豆/粉工艺简单，但经济性差；中间品工艺稳定，经济性较强；废料工艺成本低，但来源不稳定。

5. 电池回收市场

• 电池回收分为梯次利用和贵金属回收，三元电池回收率高达98%以上。
• 电动车退役周期为5-6年，预计2021-2023年三元回收量分别为4.9、12.0、21.9万吨。
• 未来回收市场将成为前驱体厂商的重要成本控制手段。

财务数据和估值

风险提示

• 前驱体价格大幅下降
• 产能进度不及预期
• 下游需求不及预期
• 技术路线竞争风险