债券1月份金融数据点评：从金融数据结构看疫情后的经济动能华创证券-16页_1mb

债券日报总结（2020-02-21）

核心内容

2020年1月金融数据表现强劲，新增人民币贷款33400亿元，同比多增1100亿元；新增社会融资规模50700亿元，同比多增3909亿元，均创历史新高。M2增速小幅回落至8.4%，M1增速归零。金融数据创新高反映了“淡季不淡”的特点，但疫情对经济基本面产生显著影响。

主要观点

1. 新增信贷结构变化

   • 企业短期贷款创新高，主要受疫情影响，节后复工延迟可能带来较大的偿付压力。
   • 居民短期贷款同比大幅回落，反映出春节期间疫情对消费的影响。
   • 企业和居民部门中长期贷款均创历史新高，可能成为疫情后经济基本面修复的韧性来源。
   • 疫情影响项目复工和房地产销售，中长期贷款对投资的拉动受限，但后期随着复工和销售修复，可能带来投资需求的回升。

2. 新增社融支撑强劲

   • 表外融资环比大幅回升，其中信贷贷款由负转正，委托贷款缩减规模显著收窄。
   • 政府债券融资成为新增社融的主要支撑，地方债发行规模显著提升，国债发行虽有到期压力，但总体支撑作用明显。
   • 后续关注政府债券发行加速及对新增信贷的带动作用，关键在于复产复工进度。

3. 货币增速结构性调整

   • M2增速小幅回落，M1增速归零，显示企业流动性紧张。
   • 居民存款同比多增，企业存款季节性错位，拖累M2增速。
   • 单位活期存款大幅减少，反映疫情对现金流的潜在影响，存在结构性隐患。

关键信息

• 金融数据：1月新增人民币贷款33400亿元，新增社融50700亿元，M2增速8.4%，M1增速归零。
• 信贷结构：企业短期贷款7699亿元，居民短期贷款为负；企业中长期贷款1.66万亿元，居民中长期贷款7491亿元。
• 社融结构：政府债券融资7613亿元，地方债发行显著增加；表外融资1809亿元，环比大幅回升。
• 债市策略：短期可能“利空出尽”，长端仍有下行空间；关注政府债券发行及复产复工进度。
• 风险提示：经济数据超预期回升。

市场复盘

利率债市场

• 资金面：维持宽松，资金利率再次下行。
• 利率债表现：活跃券收益率震荡上行，国债和国开债收益率曲线变动显著。
• 关键期限利率个券：10年期国债活跃券收益率下行0.04BP，10年期国开活跃券收益率上行0.75BP。

信用债市场

• 信用利差：中短票短期收益率下行2BP，信用利差收窄8BP；城投债信用利差全线收窄1-5BP。
• 异常成交：多个债券出现显著偏离估值，如17新发集团MTN002偏离估值51.4BP。
• 活跃券成交：包括19中石油MTN006、19汇金MTN016、15金街03等，其中19中石油MTN006成交笔数最多。

债市策略与风险提示

• 债市策略：1月金融数据创历史新高，但疫情对基本面产生影响，短期可能“利空出尽”。
• 风险提示：经济数据超预期回升。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强、陈静、陈甲。
• 机构销售团队：包括北京、广深、上海三地的销售经理和销售助理，提供详细的联系方式。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避，基于行业指数与基准指数的对比。

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