20211210-光大证券-银行业2021年11月份金融数据点评_为何11月份信贷投放不及预期__6页_434kb

行业研究总结：2021年11月金融数据点评

核心内容

2021年11月金融数据整体表现偏弱，新增人民币贷款和社融规模虽较10月有所改善，但均低于市场预期。M2同比增长8.5%，增速较10月回落0.2个百分点；新增人民币贷款1.27万亿，同比少增1605亿；新增社融2.61万亿，同比多增4786亿，社融增速提升至10.1%。整体来看，11月信贷投放不及预期主要受宏观经济承压、房地产市场调整及中小银行信贷投放不稳定等因素影响。

主要观点

一、信贷投放不及预期的三大原因

1. 宏观经济和市场主体承压
   疫情零散性冲击与房企现金流压力加大，对房地产产业链上下游中小企业造成影响，企业经营预期恶化，资本开支不足，导致银行对公信贷投放面临“资产荒”困境。

2. 零售长尾客群金融风险上升
   居民短贷同比少增969亿，非按揭贷款增长不及预期。受中小企业经营压力及建筑施工企业结算放缓影响，长尾客群收入和就业压力加大，导致信贷增长放缓。

3. 中小银行信贷投放不稳定
   中小银行和涉农机构信贷需求走弱，客户基础不稳定，信贷投放不确定性增加，对整体信贷增长形成拖累。

二、信贷结构问题显著

11月新增信贷中，对公短贷+票据融资同比多增477亿，票据融资同比多增801亿，显示信贷结构仍以短期为主，存在虚增成分。中长期贷款投放偏弱，主要集中在大型国企和能源产业，银行风险偏好依然审慎。

三、按揭贷款表现相对稳健

按揭贷款延续“量增价降”趋势，居民中长期贷款新增5821亿，同比多增772亿，增量占比达45.83%，同比提升10.53个百分点。12月按揭贷款增长有望进一步向好，但开发贷尚未完全恢复，仍需时间。

四、社融增速触底反弹

11月新增社融2.61万亿，同比多增4786亿，社融增速提升至10.1%。企业债净融资同比多增3264亿，与中长期贷款形成“跷跷板”效应。预计12月新增社融规模为2.4万亿左右，全年社融新增规模在30-31万亿，增速有望进一步上行。

五、M2与M1剪刀差收窄

11月M2增速为8.5%，较10月回落0.2个百分点，主要受非银存款大幅回落影响。M1增速回升至3%，结束自年初以来的下滑，M2与M1剪刀差收窄至5.5%。M1增速的回升反映房地产融资边际改善，但受限资金监管，部分弱资质主体仍面临资金统筹难题。

六、投资建议

分析师对银行股未来表现持乐观态度，认为三大因素将推动银行股上涨：

1. 房地产融资环境逐步好转
   监管部门采取多项措施稳定市场预期，房地产融资形势有所改善，有助于修复银行板块此前受扰动的情绪。

2. 12月信贷投放景气度有望回升
   央行通过多种政策工具引导信贷投放，支持制造业、普惠小微及绿色产业等领域，预计12月信贷投放将实现同比多增。

3. 降准红利释放
   降准有助于改善银行负债成本和流动性监管指标压力，增强银行信贷投放意愿。

重点看好前期调整充分的头部股份制银行和江苏地区的优质城农商行。

关键信息

• 信贷数据：11月新增人民币贷款1.27万亿，同比少增1605亿；对公长期贷款新增3417亿，同比少增2470亿。
• 社融数据：11月新增社融2.61万亿，同比多增4786亿；企业债净融资4104亿，同比多增3264亿。
• M2与M1：M2增速8.5%，M1增速3%，剪刀差收窄至5.5%。
• 风险提示：宽信用力度不及预期、房地产企业现金流压力加大。
• 评级体系：分析师对银行业维持“买入”评级，认为未来6-12个月银行股收益率将领先市场基准指数15%以上。

数据表格摘要

表1：2021年11月新增信贷规模与结构

表2：2021年11月社融总量与结构

表3：2021年11月存款增长情况

结论

2021年11月信贷投放不及预期，主要受宏观经济承压、房地产市场调整及中小银行信贷需求走弱影响。尽管如此，12月信贷投放有望回暖，社融增速有望进一步上行，M2与M1剪刀差收窄，反映市场流动性边际改善。分析师对银行股未来表现持乐观态度，重点推荐头部股份制银行及江苏地区的优质城农商行。