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信贷扩张的道路依旧坎坷

核心内容概述

2022年11月金融数据整体表现弱于预期，反映出实体融资需求疲软、居民储蓄意愿增强以及市场信心不足。尽管政策层面通过召开信贷工作座谈会和降准等手段推动信贷投放，但实际效果仍显不足，信贷扩张仍面临诸多挑战。

主要观点与关键信息

1. 新增社融不及预期

• 新增社融：11月新增社融1.99万亿元，同比少增6109亿元，低于预期的2.17万亿元。
• 主要拖累项：企业债券融资、政府债券融资和人民币贷款同比分别少增3410亿元、1638亿元和1573亿元。
• 信托贷款：新增信托贷款同比少减，主要由于11月债灾及房企融资需求增加，银行对信托放贷需求上升。
• 社融存量增速：社融存量同比增速从10.3%回落至10.0%，表明实体融资增速放缓仍在延续。
• 人民币贷款增速：人民币贷款同比增速从10.9%回落至10.8%，显示宽信用政策尚未见到明显成效。

2. 企业中长贷有所改善

• 票据融资占比：票据融资占新增信贷的比例从30.9%回落至12.8%，票据冲量现象略有缓和。
• 中长期贷款：中长期贷款同比小幅多增，主要贡献来自企业中长贷，同比多增3950亿元。
• 短期贷款：短期贷款大幅少增，显示企业融资需求偏向中长期。
• 政策效果：信贷工作座谈会及降准政策对信贷投放有一定促进作用，但效果持续性尚存疑。

3. 存款继续同比多增，居民储蓄意愿较强

• 居民户存款：11月居民户存款同比多增1.52万亿元，远超季节性水平，反映出居民对收入预期不稳和支出意愿下降。
• 企业存款：企业存款同比低于历史同期水平，较去年同期下降7475亿元，可能与政策刺激及银行考核有关。

4. M2-M1剪刀差走阔，市场信心不足

• M2增速：M2同比增速从11.8%提升至12.4%。
• M1增速：M1同比增速从5.8%降至4.6%，M2-M1剪刀差继续扩大。
• 市场信心信号：M2-M1剪刀差扩大反映居民和企业对市场信心不足，与经济疫后修复的乐观预期形成矛盾，可能为债券市场带来阶段性机会。

5. 居民购房意愿疲软

• 居民中长贷：居民户中长贷同比少增3718亿元，显著弱于季节性，显示居民购房意愿不强。
• 地产政策与基本面：地产市场面临“强政策预期与弱基本面现实”的博弈，未来一段时间可能持续。

风险提示

• 地产修复不及预期：房地产市场若未能如期回暖，可能对信贷和社融数据产生负面影响。
• 货币政策超预期：若货币政策出现超预期宽松，可能影响市场对利率走势的判断。

结论

整体来看，11月金融数据反映出实体经济融资需求疲软、居民储蓄意愿增强、市场信心不足等多重问题。尽管政策层面有所发力，但信贷扩张仍面临挑战，市场可能迎来阶段性债券机会。未来需密切关注房地产市场修复情况及货币政策变化。