20210911-光大证券-2021年8月份金融数据点评_社融增速或在9月触底_6页_418kb

行业研究总结：2021年8月份金融数据点评

核心内容

2021年8月金融数据反映出信贷投放“总量尚可、结构欠佳”的特点，社融增速或于9月触底，后续有望小幅反弹。M2同比增速延续回落，与M1增速剪刀差扩大，显示企业经营活力下滑和房地产企业现金流压力加剧。

主要观点

1. 信贷投放结构不佳

• 新增人民币贷款：8月新增1.22万亿元，同比少增631亿元，基本符合预期。
• 对公贷款疲软：对公短贷同比少增1196亿元，中长期贷款同比少增2037亿元，占新增贷款比重下降。
• 房地产贷款：开发贷持续负增长，按揭贷款受控增长，反映房地产调控政策收紧。
• 消费贷与信用卡贷款：短期消费贷款同比少增1348亿元，景气度边际下降。
• 票据融资：8月票据贴现融资新增2813亿元，同比多增4489亿元，但预计9月票据利率将上行。

2. 社融增量基本符合预期

• 社融总量：8月新增2.96万亿元，同比少增6253亿元，社融增速为10.3%，较7月下降0.4个百分点。
• 结构分析：
  • 信用债融资：企业债净融资4341亿元，同比多增682亿元，但低评级企业发行疲软。
  • 非标融资压降：委托+信托贷款同比多减454亿元，显示非标融资仍在收缩。
  • 政府债券融资：8月净融资9738亿元，同比少增4050亿元，对社融增速形成拖累。
• 9月预测：社融增速预计维持在10.2%-10.3%，为年内低点；10-12月将小幅回升，全年社融增速或在10.8%-11%区间。

3. M2与M1增速剪刀差扩大

• M2同比增速：8月为8.2%，较7月回落0.1个百分点。
• M1同比增速：4.2%，较7月回落0.7个百分点，自年初以来持续下滑。
• 剪刀差扩大：M2与M1增速差为4%，较7月扩大0.6个百分点，反映企业经营活力下降和房地产市场低迷。

关键信息

• 信贷结构问题：银行面临结构性资产荒，低风险资产供给不足，导致对公贷款增长疲软。
• 政策影响：房地产贷款集中度管控、MPA考核、以及对消费贷违规进入楼市的监管，均对信贷投放产生影响。
• 流动性环境：7月降准后流动性宽松，8月政府债券发行规模扩大，流动性边际收敛。
• 票据融资趋势：8月票据融资同比大幅增长，但预计9月将因季末信贷结构调整和票源到期而利率上行。
• 政府债券节奏：发改委要求地方加快项目入库，预计9-12月政府债券月均净融资规模将超过8000亿元。

风险提示

• 区域性信用风险加剧：信贷资源区域分化可能进一步扩大，导致局部风险上升。
• 政策不确定性：房地产调控与财政政策的持续影响，可能对社融和信贷结构产生进一步冲击。

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

估值方法的局限性

本报告基于多种假设，估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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