1月份经济数据预测：春节错位效应大于疫情影响华创证券-18页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了2020年1月中国宏观经济数据、利率债市场及信用债市场的情况，重点讨论了春节错位效应与新冠疫情对经济数据和金融市场的影响，并提供了相应的投资策略建议。

通胀：预计1月CPI同比增长4.8%，PPI同比增速回升至0~0.1%。
- 食品项：猪肉价格环比转正，带动食品项环比增长2.7%；鸡蛋价格跌幅收窄，鲜菜价格涨幅收窄，鲜果价格涨幅走扩。
- 非食品项：受季节性和成品油调升影响，环比小幅回升至0.3%。
- CPI预测：基于食品和非食品项的综合测算，1月CPI预测值为4.8%左右。
- PPI预测：通过多元线性回归模型预测，1月PPI同比增速回升至0~0.1%，但预计2月开始可能再度转负。
进出口：1月出口增速预计回落至-6%左右，进口增速回落至-8%左右。
- 影响因素：春节错位效应导致部分出口活动前置至12月或滞后至2月，1月进出口数据主要受季节性影响。
- 疫情影响：虽然1月疫情对进出口影响较小，但2月开始可能对出口造成显著拖累。
- PMI数据：国内PMI新出口订单回落至48.7%，显示出口承压；韩国出口增速跌幅走扩至-6.1%，显示出口形势严峻。
金融数据：预计1月新增信贷约2.7万亿元，新增社融约3.8万亿元。
- 信贷需求：融资需求边际改善，尤其专项债发行带动基建项目融资。
- 信贷供给：银行间系统流动性充足，但春节错位导致工作日减少，信贷投放规模偏少。
- M2增速：预计1月M2同比增速回落至8.2%，主要受春节错位影响。

资金面：隔夜资金价格边际下行，资金面持续宽松。
- 公开市场操作：逆回购7D、14D、1M等利率小幅下行，资金情绪偏高。
- 资金价格走势：2月缴税截止日延后至24日，预计月中资金价格显著下探，短端收益率维持低位。
- 收益率曲线：活跃券收益率上行，国债与国开债收益率曲线有所变动。
利率债表现：
- 国债收益率曲线：1月国债收益率曲线有所上行。
- 国开债收益率曲线：国开债收益率曲线也呈现上行趋势。
- 关键期限收益率：1月关键期限利率个券收益率小幅上行，显示市场对利率债的收益率预期有所调整。
- 期限利差：期限利差仍有压缩空间，预计疫情稳定后利率债交易窗口仍在，可能冲击2016年低点水平。

中短票：短端收益率下行，信用利差收窄。
- 收益率变化：1Y、3Y、5Y中短票据收益率日变化均呈现下行趋势。
- 信用利差：1Y、3Y、5Y信用利差日变化均收窄，显示市场对信用债风险偏好有所提升。
城投债：收益率及信用利差均下行。
- 收益率变化：3Y、5Y、10Y城投债收益率均有所下行。
- 信用利差：3Y、5Y、10Y信用利差均收窄，显示市场对城投债的信用风险偏好有所改善。
异常成交：部分信用债出现较大跌幅，如19营口港CP001跌幅达285.93BP，显示市场情绪波动较大。

组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所）
分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券研究所）、杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入）、华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入）
研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入）
助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入）

北京机构销售部：张昱洁（010-66500809）、杜博雅（010-66500827）、张菲菲（010-66500817）、侯春钰（010-63214670）、侯斌（010-63214683）、过云龙（010-63214683）、刘懿（010-66500867）、达娜（010-63214683）
广深机构销售部：张娟（0755-82828570）、汪丽燕（0755-83715428）、罗颖茵（0755-83479862）、段佳音（0755-82756805）、朱研（0755-83024576）、花洁（0755-82871425）、包青青（0755-82756805）
上海机构销售部：石露（021-20572588）、潘亚琪（021-20572559）、张佳妮（021-20572585）、何逸云（021-20572591）、柯任（021-20572590）、蒋瑜（021-20572509）、沈颖（021-20572581）、吴俊（021-20572506）