新能源汽车行业2020年策略报告：拐点之年-20191231-长城证券-69页_2mb

新能源汽车2020年策略报告总结

核心内容

本报告为2020年新能源汽车行业策略分析，重点推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、容百科技、科达利等企业，投资评级为推荐（维持）。报告指出2020年新能源汽车需求将爆发，叠加2019年基数较低，行业景气度有望回升，板块整体估值将出现抬升，迎来戴维斯双击。

主要观点

整车行业：双轮驱动，爆量起点

1. 政策驱动：全球新能源乘用车市场销量快速上升，中国、欧洲、美国市场为主要贡献者，2018年全球销量约184万辆，中国占55.47%，欧洲占19.69%，美国占19.17%。
2. 欧洲市场：欧洲碳排放政策推动电动车销量增长，2018年欧洲销量主要集中在挪威、德国、英国等国，同比增长显著。
3. 中国市场：2019年新能源汽车销量下滑，但2020年补贴全面退坡将带来抢购潮，同时双积分政策将驱动需求增长。
4. 全球车企布局：大众、宝马、丰田等国际车企加快电动化步伐，推出电动平台和车型，推动全球新能源车发展。

动力电池行业：格局稳定，趋势延续

1. 市场集中度提升：全球动力电池市场CR5达61%，宁德时代为全球最大动力电池出货商，技术实力强，客户粘性强，产能稳步推进。
2. 技术趋势：高镍化、低成本成为动力电池发展的主要方向，技术迭代提升产品性能。
3. 头部企业优势：宁德时代、松下、比亚迪、LG和三星SDI为全球第一梯队，与整车企业深度绑定，推动行业整合。

材料行业：成本为矛，差异为盾

1. 正极材料：三元材料渗透率持续提升，高镍化趋势明确，技术迭代带来差异化竞争。
2. 负极材料：人造石墨渗透率提升，差异化带来附加值，技术迭代有利于龙头份额提升。
3. 隔膜：湿法隔膜产能扩张快于干法，湿法隔膜出货占比达65%，涂覆环节毛利率较高，工艺积累是降本核心。
4. 电解液：市场集中度持续提升，添加剂和配方是核心竞争力，头部企业具备明显优势。

关键信息

重点推荐公司盈利预测

行业趋势分析

• 电动车平价：生产端难以实现平价，但消费端随着使用成本降低，中高端车型更易实现全生命周期平价。
• 政策影响：国内新能源汽车补贴退坡，但双积分政策将推动需求增长，海外政策支持增强。
• 竞争格局：行业集中度提升，头部企业具备更强的竞争力，技术迭代与成本控制是关键。

风险提示

• 新能源汽车需求不及预期
• 行业竞争格局恶化带来降价风险
• 环保政策推高原材料价格
• 行业技术路线改变
• 投产进度不及预期

投资建议

• 2020年新能源汽车需求将全面爆发，叠加2019年基数较低，各细分领域龙头企业市占率将持续提升。
• 电动车产品力提升，行业内生进化能力增强，板块整体估值将抬升。
• 建议从竞争格局优选个股，重点推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、容百科技、科达利。

图表目录

• 图1：全球新能源乘用车销售量（万辆）
• 图2：中国新能源汽车销量及同比增速
• 图3：2016年欧洲约22%二氧化碳来源于运输业
• 图4：公路运输中73%二氧化碳排放来源于小汽车
• 图5：各车企2021年预计处罚额度以及2018年净利润比较
• 图6：国内新能源汽车销量数据
• 图7：蔚来汽车交付数据（辆）
• 图8：非电池成本不变平价测算
• 图9：非电池成本降30%平价测算
• 图10：非电池成本不变平价测算
• 图11：非电池成本降30%平价测算
• 图12：动力电池的参数差异性
• 图13：CTP产品展示
• 图14：CTP电池系统的优越性
• 图15：电池厂与整车厂三种合作模式
• 图16：2011-2018中国正极材料产量占比
• 图17：2011-2017年中国正极材料产量变化（万吨）
• 图18：2018年三元正极产能利用率
• 图19：2018年头部三元企业产能利用率
• 图20：国内正极材料高镍化进程预测
• 图21：海外正极材料高镍化进程预测
• 图22：钴原料价格（元/吨）
• 图23：钴资源全球分布
• 图24：镍原料价格（元/吨）
• 图25：镍资源全球分布
• 图26：不同正极材料度电成本拆解（元/kWh）
• 图27：不同正极材料成本占比分析
• 图28：三元正极及前驱体企业研发费用率
• 图29：三元正极及前驱体企业正极业务毛利率
• 图30：国内正极材料企业格局变迁
• 图31：负极材料技术路线
• 图32：负极材料市场结构
• 图33：人造石墨市场供给结构
• 图34：主要负极材料公司负极材料销售均价（万元/吨）
• 图35：材料生产工艺
• 图36：针状焦价格变动曲线（元/吨）
• 图37：石墨化代工费变化（万元/吨）
• 图38：负极材料价格持续下滑
• 图39：人造石墨负极材料市场格局
• 图40：天然石墨负极材料市场格局
• 图41：湿法隔膜产能扩张快于干法（万平）
• 图42：2018年湿法隔膜出货占比近65%
• 图43：隔膜价格持续下行
• 图44：涂覆环节毛利率较高且呈现下降趋势
• 图45：隔膜资本支出在投资活动现金流出的占比最高
• 图46：隔膜环节总资产周转率最低
• 图47：干法隔膜成本构成
• 图48：涂覆隔膜成本构成
• 图49：干法隔膜对折旧年限敏感性为0.5%
• 图50：涂覆隔膜对折旧年限敏感性为0.7%
• 图51：隔膜生产工序
• 图52：主要隔膜企业综合良率情况
• 图53：主流隔膜企业综合分切损耗率情况
• 图54：毛利率对综合良品率的敏感性分析
• 图55：隔膜价格降低20%的情况下可以保持55%毛利率
• 图56：隔膜厂商单线设计产能及18年单线产量（万平/年）
• 图57：单位产能投资额（元/平）
• 图58：2018年湿法隔膜市场份额
• 图59：2018年干法隔膜市场份额
• 图60：主要隔膜企业扩产计划（亿平）
• 图61：主要隔膜企业海外业务收入对比（亿元）
• 图62：海外客户产品单价远高于国内客户
• 图63：苏州捷力近年来收入及归母净利润情况（亿元）
• 图64：全球隔膜专利申请数量占比（截止2018年5月）
• 图65：中日韩隔膜专利申请数量（件）
• 图66：全球隔膜专利分布情况
• 图67：电解液产品成分拆分
• 图68：加入LiFSI电解液阻抗降低明显
• 图69：加入LiFSI电解液高倍率放电性能优化
• 图70：电解液市场集中度持续提升
• 图71：2018年电解液市场份额
• 图72：电解液产能利用率变动
• 图73：锂电结构件成本拆分
• 图74：应收-应付带来现金流压力增大
• 图75：锂电材料龙头企业ROE比较
• 图76：锂电材料龙头企业毛利率比较

表格目录

• 表1：美国各地区新能源政策
• 表2：德国新能源汽车补贴政策变化（单位：欧元）
• 表3：国内新能源补贴政策变化
• 表4：NEDC与WLTP测试区别
• 表5：主要减排国家减排规划对比
• 表6：各大车企电动化平台及车型推出时间
• 表7：锂电池需求量测算
• 表8：自主品牌新能源汽车战略规划
• 表9：特斯拉全球工厂布局
• 表10：造车新势力汇总
• 表11：跨国车企新能源汽车在华布局以及电池配套情况
• 表12：测算中所使用车型的基本信息
• 表13：生产端汽车成本拆分（万元）
• 表14：新能源汽车消费端平价测算假设
• 表15：全生命周期消费端汽车成本测算
• 表16：全生命周期消费端汽车平价条件测算
• 表17：动力电池技术路线图
• 表18：高镍低钴化降低高镍三元电池原材料成本
• 表19：全球主要企业在高镍三元电池的布局
• 表20：动力电池结构差异
• 表21：全球动力前十企业变迁
• 表22：全球主要动力电池企业规划以及供应链
• 表23：主要国内车企与动力电池企业合资情况
• 表24：主要电池企业供应结构
• 表25：宁德时代与整车厂的战略合作关系
• 表26：宁德时代产能布局
• 表27：全球三元正极需求测算
• 表28：主流三元正极厂商产能估计（吨）
• 表29：三元正极材料企业产能（万吨）
• 表30：不同三元材料性能及优缺点
• 表31：主流企业高镍化电池及材料布局进展
• 表32：主要三元高镍正极企业产能情况
• 表33：碳负极材料主要性能对比
• 表34：锂电负极材料竞争力排名
• 表35：单位成本拆分（万/吨）及占比
• 表36：石墨化加工成本测算
• 表37：主要企业石墨化布局情况
• 表38：负极材料技术路线图
• 表39：硅碳负极市场空间测算
• 表40：各负极厂商在硅碳负极领域的布局情况及进展
• 表41：电池隔膜主要性能要求
• 表42：干法与湿法隔膜技术对比
• 表43：湿法与干法隔膜在相同电池材料体系中重量的比较
• 表44：PE基膜和涂覆膜物化性质对比
• 表45：涂覆环节材料构成及特点
• 表46：主要隔膜企业折旧政策
• 表47：我国隔膜龙头企业客户情况
• 表48：近年来隔膜专利诉讼事件
• 表49：添加剂主要类型与作用
• 表50：双氟磺酰亚胺锂与六氟磷酸锂性能对比
• 表51：国内主要LiFSI生产企业产能规划
• 表52：结构件制造所需技术
• 表53：结构件企业扩产项目
• 表54：锂电结构件领域的企业
• 表55：电池四环节竞争要素对比
• 表56：技术迭代带来行业格局变迁