2020年化工行业投资策略：周期静候拐点、技术引领成长-20191231-新时代证券-25页_1mb

2020年化工投资策略总结

核心内容

2020年化工行业投资策略强调周期静候拐点与技术引领成长两大主线。尽管2019年中周期行业景气度逐步下行，部分产品价格接近生产成本，市场预期悲观，但2020年需求端有望反弹，主要受中美贸易摩擦缓和、房地产投资平稳、汽车与空调需求回暖等因素推动。同时，化工行业正从简单的产能扩张转向技术驱动的产业升级，精细化率提升与降本增效将推动优势企业盈利增长。

主要观点

• 周期性行业处于底部：化工行业作为周期性产业，其景气度受供需影响显著。2019年化工行业整体表现疲软，估值处于历史低位（PB为1.89x），但行业继续向下空间有限，有望迎来周期反转。
• 技术驱动成长：随着技术进步，化工行业向高端化、精细化方向发展，技术壁垒高的企业将获得长期竞争优势，推动业绩增长。
• 投资主线明确：重点推荐具有高业绩安全边际、未来业绩弹性大的龙头企业，以及依靠技术进步拓展产业链或丰富产品的企业。

关键信息

需求端预期反弹

1. 中美贸易摩擦逐步缓和
2. 房地产投资趋于平稳
3. 国内汽车、空调等需求回暖

技术引领成长

• 化工行业精细化率约45%，与发达国家60-70%仍有差距。
• 技术进步将推动高端产品附加值提升，大宗商品领域降本增效将提升优势企业盈利。

重点推荐标的

风险提示

• 原油价格大幅下滑
• 中美贸易恶化
• 下游需求不及预期

市场分析

钛白粉

• 行业现状：价格触底，产业转型升级中。
• 原料钛矿：长期依赖进口，价格稳中有升。
• 生产工艺：国内以硫酸法为主，但环保压力推动向氯化法转型。
• 出口增长：我国钛白粉已由净进口国转变为净出口国。

农药

• 环保高压：全国范围对化工企业进行安全环保整治，江苏作为重点地区，关闭退出大量化工企业，集中度提升。
• 行业趋势：龙头企业内生外延并举，未来集中度将提升，诞生世界级农化平台企业。

聚氨酯MDI

• 行业格局：全球寡头竞争，万华化学为国际龙头，产能全球第一。
• 成本优势：一体化及技术革新带来成本优势，ROE长期保持20%以上。
• 未来展望：100万吨乙烯项目推动业绩增长，维持“强烈推荐”评级。

维生素

• 需求增长：随着生猪存栏量恢复，饲料需求上升。
• 供给格局：全球寡头主导，国内反倾销调查推动间甲酚价格上涨，支撑成本。
• 行业趋势：供需迎来边际改善，维持“强烈推荐”评级。

乙二醇

• 进口替代：国内煤制乙二醇技术加速突破，2020年新增产能将达800-1000万吨，降低对外依赖。
• 成本优势：煤制乙二醇成本低于乙烯制乙二醇，预计未来盈利能力提升。

估值分析

• 行业估值：2019年化工板块PB为1.89x，处于历史低位，低于95%时间的水平。
• 市场表现：2019年化工板块涨幅为23.01%，处于整体市场中间水平。

投资策略

• 关注龙头成长：配置优质龙头企业，把握真成长机会。
• 两条主线：
  1. 具有高业绩安全边际、未来业绩弹性大的龙头企业（如万华化学、华鲁恒升等）。
  2. 依靠技术进步拓展产业链或丰富产品的企业（如扬农化工、利尔化学、联化科技等）。

公司分析

万华化学

• 行业地位：MDI全球寡头，产能全球第一。
• 技术优势：一体化及技术革新带来成本优势，ROE长期保持20%以上。
• 未来展望：100万吨乙烯项目推动业绩增长，维持“强烈推荐”评级。

华鲁恒升

• 成本优势：新型煤化工龙头，成本领先，具有安全边际。
• 产能布局：50万吨乙二醇项目贡献业绩增量，维持“强烈推荐”评级。

扬农化工

• 行业地位：菊酯、麦草畏行业龙头。
• 外延拓展：通过收购拓展产品种类，打造创新型农化平台。
• 未来展望：预计2019-2021年净利润分别为12.91、13.06、15.54亿元，维持“强烈推荐”评级。

利尔化学

• 技术优势：全球草铵膦龙头，技术壁垒高。
• 成本优势：草铵膦成本国内领先，即将成为全球最大原药生产企业。
• 未来展望：新工艺草铵膦项目将降低成本，提高竞争力，维持“强烈推荐”评级。

联化科技

• 行业地位：国内农药CDMO龙头，进军医药领域。
• 政策影响：响水事故后，公司有望复产，业绩提升。
• 未来展望：医药业务步入高速发展期，预计2019-2021年净利润分别为3.81、5.41、6.77亿元，维持“强烈推荐”评级。

总结

2020年化工行业投资策略以静候周期反转与技术引领成长为核心，重点推荐具有高成长潜力和强技术壁垒的龙头企业。行业整体估值处于历史低位，但需求端有望回暖，未来周期性波动将减弱，技术进步将成为推动行业发展的关键。