20191231-长城证券-食品饮料2020年度策略：抱守龙头衔明月，挖掘拐点奔前程_47页_3mb

食品饮料2020年度策略总结

核心内容

板块表现

• 2019年食品饮料板块整体上涨 77%，大幅跑赢沪深300指数（32%）约 45个百分点，在申万一级子行业中排名第一。
• 白酒板块表现尤为突出，全年涨幅达 104%，成为板块最大赢家。
• 四季度食品饮料板块涨幅 3.2%，跑输沪深300指数 3.0个百分点，排名下降至第17位，主要受前期超额收益过高及资金分流影响。

投资主线

• 自上而下选龙头：关注景气度持续向上的行业龙头，如高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）和大众品（伊利、海天味业）。
• 自下而上找拐点：关注经营边际改善、业绩有望反转的公司，如涪陵榨菜、洋河股份、口子窖等。

主要观点

白酒行业

• 白酒行业呈现结构性繁荣，收入和利润总额保持较快增长，但规模以上企业数量减少，亏损面增加，行业向强势品牌集中。
• 高端白酒：集中度最高，需求稳定，茅台、五粮液、泸州老窖等龙头公司表现优异，2020年继续看好其增长潜力。
• 次高端白酒：竞争加剧，部分企业如山西汾酒、剑南春表现良好，而洋河、舍得、酒鬼等则进入调整期。
• 地产酒：消费升级推动其向更高价位段发展，如古井贡、今世缘等，其增长逻辑未变。

大众品行业

• 大众品行业整体稳中向好，消费升级、渗透率提升、三四线城市崛起等因素持续推动。
• 乳制品：集中度持续提升，伊利、蒙牛占据主要市场份额。
• 调味品：刚需属性强，产业持续升级，毛利率稳定提升。
• 啤酒：总量企稳，竞争格局改善，成本压力减缓，盈利能力提升。
• 肉制品：受猪价上行影响，龙头公司如双汇发展利润承压，但行业整体趋势向好。
• 烘焙与榨菜：行业格局分散，但具备增长潜力，榨菜在高库存消化后有望迎来业绩拐点。

关键信息

重点推荐公司

• 贵州茅台：直营渠道占比提升，量增从容，估值修复。
• 五粮液：营销改革成效显著，量价齐升，业绩确定性高。
• 泸州老窖：高端酒表现强劲，渠道备货积极。
• 山西汾酒：聚焦青花系列，全国化潜力大。
• 伊利股份：业绩超预期，稳步推进多元化发展。
• 海天味业：结构升级持续，毛利率稳步提升。
• 涪陵榨菜：高库存消化后迎来业绩拐点，2020年有望平稳增长。
• 洋河股份：深度调整后，基本面有望反转。
• 口子窖：厂商关系理顺，边际改善明显。
• 安琪酵母：收入提档加速，利润有望持续回暖。
• 绝味食品：2019年业绩稳定，期待2020年发力。

风险提示

• 原料成本波动
• 食品安全问题
• 销售不达预期

图表目录

• 图1：1-12月食品饮料涨幅市场排名
• 图2：1-12月白酒获得食品饮料超额收益
• 图3：食品饮料实现戴维斯双击，白酒估值提升对股价提振作用更大
• 图4：4Q19食品饮料在申万一级子行业中排名第17
• 图5：4Q19食品饮料子行业中肉制品涨幅最高
• 图6：1-12月涨幅前20股票中白酒企业居多
• 图7：3Q19食品饮料配置比例回落至8.5%
• 图8：3Q19白酒、食品配置比例提升
• 图9：3Q19非白酒持仓比例回落
• 图10：3Q19基金前十大重仓股中食品饮料占有四席
• 图11：1-3Q19GDP增速6.2%
• 图12：19年10-11月社消总额增速回落至7.2%
• 图13：2019年1-11月餐饮增速回落，限额以上餐饮增速回升
• 图14：2018年食品制造企业营收增速回落，利润增速不及营收
• 图15：19年1-11月白酒、葡萄酒行业产量回落
• 图16：三公消费后白酒经历复苏阶段
• 图17：上市公司整体营收Q3平稳换挡
• 图18：上市公司整体Q3利润增速高于收入增速
• 图19：上市公司Q1-Q3营收保持较快增长
• 图20：上市公司整体Q1-Q3利润增速高于收入增速
• 图21：上市公司经营现金流Q3有所波动
• 图22：上市公司经营现金净流入稳中回升
• 图23：上市公司整体预收款维持高位
• 图24：上市公司整体应收票据规模逐季下降
• 图25：上市公司（剔除茅五）整体毛利率不断提升
• 图26：上市公司（剔除茅五）净利率提升明显
• 图27：上市公司（剔除茅五）销售费用率保持稳定
• 图28：上市公司（剔除茅五）管理费用率稳中有降
• 图29：营收增速高端表现最佳
• 图30：净利润增速高端表现最好
• 图31：消费者结构明显变化
• 图32：周期性减弱、对品牌偏好提升
• 图33：白酒行业规模增速较低
• 图34：白酒规模以上企业利润总额及增速
• 图35：上市白酒企业营收增速显著高于行业
• 图36：上市白酒企业净利润增速显著高于行业
• 图37：高端格局稳定，集中度最高
• 图38：次高端白酒此轮集中度提升幅度较大
• 图39：大众白酒格局最为分散
• 图40：白酒行业销量不断萎缩
• 图41：贵州茅台陆股通持股比例在股价下跌时大幅上升
• 图42：19年1-11月国内葡萄酒产量降幅扩大
• 图43：19年1-11月进口葡萄酒数量加速下滑
• 图44：3Q19葡萄酒上市公司整体营收-1.4%，净利+23.6%
• 图45：19年1-11月国内啤酒产量+1.0%
• 图46：19年1-10月进口啤酒数量同比下降12.1%
• 图47：3Q19啤酒上市公司整体营收-0.1%，净利+34.5%
• 图48：2018年我国啤酒市场市占率为70.4%
• 图49：18年来啤酒企业销售费用率略有下滑
• 图50：18年来瓦楞纸价格高位回落
• 图51：17年进口大麦平均单价上行
• 图52：啤酒企业吨酒价持续提升
• 图53：啤酒企业毛利率持续提升
• 图54：3Q19A股肉制品上市企业整体营收+40.1%，净利+23%
• 图55：19年10月生猪存栏同比降41.4%
• 图56：19年10月能繁母猪存栏同比降37.8%
• 图57：2Q18以来生猪价、猪肉价上行
• 图58：3Q19生猪定点屠宰企业屠宰量同比降24.2%
• 图59：18年双汇屠宰市占率为2.4%
• 图60：19年中国乳制品市场规模增速达5.5%
• 图61：3Q19乳制品销量同比增14.8%
• 图62：3Q19A股上市乳企营收增11.8%，净利增11.1%
• 图63：19年1-8月伊利婴幼儿奶粉市占率提升0.8%
• 图64：3Q19伊利常温市占率提升2个百分点
• 图65：19年1-8月伊利婴幼儿奶粉市占率提升0.8%
• 图66：2019年中国奶牛数量同比降1.6%
• 图67：国内生鲜乳价格持上行
• 图68：12月3日，GDT全脂奶粉中标价同比+28.2%
• 图69：19年11月全职奶粉折算价高于国内生鲜乳价格
• 图70：3Q19地方乳企营收增速较快
• 图71：3Q19地方乳企净利增速较快
• 图72：3Q19调味品上市公司收入增速维持在高位
• 图73：3Q19调味品上市公司净利润稳定增长
• 图74：调味品上市公司费用率略有下降，毛利率表现平稳
• 图75：调味品上市公司净利率稳定增长
• 图76：2018年以来GDP增速有所放缓
• 图77：2019年餐饮行业稳定增长
• 图78：2013-2018年海天产品结构持续升级
• 图79：调味品各品类市场渗透率

表格目录

• 表1：高端酒收入高增长，利润超预期
• 表2：地产酒收入稳定，结构升级持续推进
• 表3：次高端利润增速与营收相仿或略低