白酒行业专题研究报告：好酒精酿，各领风骚-20191231-长城国瑞证券-35页_3mb

白酒行业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕中国白酒行业展开，涵盖白酒的分类、酿造工艺、行业现状及消费趋势、上市公司情况等多个方面，旨在为投资者提供全面的行业分析和投资建议。

主要观点

• 白酒香型：中国白酒主要分为浓香型、酱香型、清香型等12种香型，其中浓香型、酱香型、清香型销售额占比最高，分别约为51%、15%、12%。
• 行业集中度：尽管白酒企业数量众多，但收入和利润集中在头部企业，2018年A股18家白酒上市公司合计收入和利润分别占规模以上企业总收入和总利润的37%和56%。
• 消费影响因素：白酒消费受收入和年龄影响显著，中等收入群体消费量最大，50-60岁人群消费量最高。口感和品牌是消费者选择白酒的主要因素。
• 毛利率差异：高端白酒毛利率普遍在90%以上，中端白酒约在60%-85%，低端白酒则低于50%。茅台2018年白酒业务毛利率高达91.25%，为行业最高。
• 投资建议：建议关注高端、次高端及地方性白酒龙头，因其产品风格、经营特点和盈利能力具有结构性机会。
• 风险提示：宏观经济下行、竞品竞争、食品安全、市场推广不及预期等风险需警惕。

关键信息

1. 酒与白酒分类

• 饮料酒分为发酵酒、蒸馏酒、配置酒。
• 白酒是蒸馏酒的一种，以粮谷为主要原料，酒度通常为35~65度，主要成分包括乙醇、水、有机酸、酯类、高级醇等。
• 白酒分类方式包括按糖化发酵剂（大曲、小曲、麸曲）、生产工艺（固态法、液态法、固液法）及香型（浓香型、酱香型、清香型等）。

2. 酒精度表示方法

• 公制酒度：酒精体积百分比，如38%表示38度。
• 美制酒度：以Proof表示，38度相当于76Proof。

3. 白酒酿造原料与工艺

• 主要原料：包括高粱、玉米、大米、小麦、青稞、薯类等，辅料包括谷糠、稻壳、麸皮等。
• 水源选择：优质水源对白酒品质至关重要，如茅台使用赤水河流域水源，汾酒使用汾河支流地下水。
• 酿造工艺：主要包括淀粉糖化、制曲、原料处理、酒精发酵、蒸馏取酒、老熟陈酿、勾兑调味等步骤。
• 香型差异：不同香型白酒在原料、工艺和风味上差异明显，如浓香型使用中偏高温大曲和泥窖发酵，酱香型采用高温大曲和条石窖发酵，清香型使用低温大曲和陶瓷地缸发酵。

4. 行业现状与消费趋势

• 产量与销量：2018年规模以上白酒企业总产量871.20万千升，同比增长3.14%；销售收入5,363.83亿元，同比增长12.88%；利润总额1,250.50亿元，同比增长29.98%。
• 区域集中度：白酒产量集中在特定区域，如四川、贵州、江苏等地，其中四川产量最高，2018年占全国总产量的41.13%。
• 消费结构变化：2012年后，白酒消费由政务和商务转向个人消费，个人消费占比从18%上升至65%。
• 消费场景与偏好：高净值人群以宴请和送礼为主要消费场景，白酒消费呈现明显的地域偏好，如酱香型在南方更受欢迎，清香型在华北和西部更受青睐。

5. 白酒上市公司情况

• 上市公司概况：A股共有18家白酒上市公司，其中12家以浓香型白酒为主，如五粮液、洋河股份、泸州老窖等。
• 产品价格带：白酒产品按价格分为中低端、中端、高端，不同价格带对应不同消费群体和市场策略。
• 财务表现：2018年，A股白酒上市公司总收入1,985.28亿元，净利润697.44亿元，收入和利润主要集中在前五名企业。

投资建议

• 关注高端白酒：高端白酒因口感、品牌、收藏价值等因素受到消费者青睐，具有较高的毛利率和市场稳定性。
• 地方性白酒龙头：地方性白酒企业因地域文化和市场需求，具备一定的竞争优势，建议关注其发展潜力。
• 行业壁垒高：白酒行业具有较高的进入壁垒，包括复杂的酿造工艺、独特的风味和较强的消费文化属性。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能导致白酒消费减少。
• 竞品竞争风险：饮料酒行业竞争激烈，可能影响白酒市场份额。
• 食品安全风险：白酒生产过程涉及多种原料和工艺，存在食品安全隐患。
• 市场推广风险：市场推广不及预期可能影响品牌影响力和市场份额。

结论

白酒行业具有较高的盈利能力、稳定的市场需求和独特的文化属性，是值得长期关注的细分行业。建议投资者关注高端、次高端及地方性白酒龙头，同时注意宏观经济、竞品竞争、食品安全和市场推广等潜在风险。