20191231-长城证券-医药周报2019第50期：把握2020年创新+估值修复+消费升级投资主线_20页_1mb

医药行业2020年投资主线分析总结

核心内容

政策导向与行业趋势

• 疫苗行业：国家药监局发布《预防用疫苗临床可比性研究技术指导原则》，提高疫苗研发技术门槛，利好优质企业。疫苗市场预计2030年可达千亿美元，年均复合增长率约6.5%。2019年市场规模约311亿元，预计十年后增长至千亿元，年均复合增长率约11.2%。
• 带量采购：国家组织第二批药品集中采购，规则变化包括从独家中标拓展至6家中标，采购量与周期扩大，入围规则增加两个中选资格。注射剂一致性评价政策推进，预计明年将有更多注射剂通过一致性评价，带量采购将向注射剂拓展。
• 行业集中度提升：带量采购促使仿制药价格回归合理，节省医保基金，同时推动仿制药企与上游原辅料企业合作，提升其议价能力。

主要观点

本周观点

• 上周申万医药生物指数报收7784.67点，累计下跌0.47%，跑输沪深300指数0.59个百分点。
• 生物制品板块表现最好，单周上涨0.78%，中药板块上涨0.01%，其余细分行业均跑输大盘。
• 个股表现：众生药业涨幅达18.01%，居行业首位；正川股份跌幅达22.87%，居行业跌幅首位。

投资主线

1. 创新及产业链：政策鼓励研发创新，创新品种市场价值提升，利好提前布局且创新能力强的药企。研发投入力度大、品种进度靠前的企业将持续受到市场青睐。
2. 估值修复+高品质原辅料行业：带量采购加剧市场竞争，成本管控能力成为制剂企业竞争力的关键。中选企业可实现以价换量，提升市场占有率，推动创新转型。高品质原辅料需求增加，原料药产业链地位提升。
3. 消费升级带动可选消费：随着居民生活质量改善，疫苗、医疗器械、第三方检测、牙科等可选消费领域需求增长。国内商保体系尚在起步阶段，可选消费市场潜力较大。

重点推荐标的

• 海普瑞（002399）：原料药业务反转预期明确，高端制剂出口快速增长可期，创新药储备丰富。
• 九州通（600998）：拓展FBBC全产业链电商模式，新业务快速发展，盈利能力提升。
• 金域医学（603882）：子公司扭亏为盈，第三方检验市场空间巨大。
• 昭衍新药（603127）：规模扩张，毛利率和净利率逐年上升，将受益于国家创新药政策。
• 正海生物（300653）：主要产品增长稳定，在研品种市场空间广阔。
• 美诺华（603538）：优质特色原料药企业，新产能投放+大客户开拓+一体化进程加速，推动业绩高成长。
• 凯普生物（300639）：HPV检测龙头，二线产品迅速放量，业绩有望持续高增长。

行业动态

国家药监局政策更新

• 发布《预防用疫苗临床可比性研究技术指导原则》，规范疫苗研发标准，提高技术门槛，利好优质企业。

国家药品集中采购

• 第二批带量采购规则变化，包括6家中标、采购量扩大、入围规则调整，鼓励更多企业参与，避免极端价格，引导良性竞争。

上市公司重要公告

批件与证书

• 金城医药：蒙脱石散通过仿制药一致性评价。
• 迪瑞医疗：12项医疗器械产品取得CE认证。
• 众生药业：一类新药ZSP0678新增适应症“治疗原发性胆汁性胆管炎（PBC）”的临床试验注册申请获得受理。
• 赛托生物：控股子公司经营范围变更完成，取得新《营业执照》。
• 东诚药业：获得韩国DCB公司PET成像诊断药物在中国的临床开发、生产和市场销售的独家权利。

重大事项

• 海思科：获得“Enarodustat”在肾性贫血适应证领域的独家许可使用权。
• 天坛生物：控股子公司正式开展“注射用重组人凝血因子VIII”的III期临床试验。
• 福安药业：境外投资项目获得备案和证书，涉及收购美国公司股权。

增减持及股本变动

• 贝瑞基因：首次回购公司股份280,000股。
• 安图生物：公开发行可转换公司债券，金额68,297.90万元，期限6年。

质押与解押

• 海思科：部分高管锁定股解除质押并重新质押。
• 九洲药业：控股股东股份质押比例达48.63%。
• 华大基因：控股股东股份解除质押并重新质押。

风险提示

• 政策风险：国家政策变化可能影响行业发展。
• 市场估值风险：医药生物行业市盈率仍处于历史低位，市场波动可能影响估值。
• 研发失败风险：新药研发存在失败风险，影响企业业绩。
• 药品质量等突发事件风险：药品质量问题可能影响企业声誉和市场表现。

投资建议

• 创新企业：提前布局且创新能力强的药企将受益于政策支持。
• 原辅料企业：成本管控能力强，具备高品质原辅料的企业将受益于带量采购。
• 可选消费领域：疫苗、医疗器械、第三方检测、牙科等领域的增长潜力较大。

行业估值与溢价

• 申万一级医药生物行业市盈率：33.48倍，低于历史均值37.12倍。
• 估值溢价率：175.59%，较上周下降1.15个百分点，仍处于历史低位。
• 子行业估值：医疗服务最高，达73.38倍；生物制品和医疗器械分别为41.83倍和40.04倍；中药和医药商业估值相对较低。

研究员承诺

• 研究员具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，不因报告内容获得任何形式的报酬。

特别声明

• 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
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免责声明

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投资评级说明

• 公司评级：强烈推荐（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上）；推荐（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间）；中性（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%之间）；回避（预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上）。
• 行业评级：推荐（预期未来6个月内行业整体表现战胜市场）；中性（预期未来6个月内行业整体表现与市场同步）；回避（预期未来6个月内行业整体表现弱于市场）。

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