20160121-安信证券-基础化工：供给侧改革系列报告之三-青岛双星：轮胎行业供给侧改革的领军者_1mb

青岛双星：轮胎行业供给侧改革的领军者

核心内容

本报告聚焦于供给侧改革在轮胎行业的应用，分析行业现状及青岛双星在整合中的潜力。报告指出供给侧改革是Xiconomics的重要组成部分，旨在通过去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板等手段改善行业供需结构，提升盈利能力，同时推动环保发展。

主要观点

• 供给侧改革的必要性：轮胎行业自2014年起进入调整期，行业整体开工率下降，利润下滑，亏损企业数量增加，亟需通过改革实现整合和升级。
• 青岛双星的优势：公司具备低负债、高现金流、优秀管理层等优势，是供给侧改革中有望受益的龙头企业。
• 管理层背景与改革成效：柴永森作为双星董事长，曾带领海尔实现从亏损到全球第一的转变，其管理经验有望带动双星业绩改善。
• 产业整合与并购布局：双星通过租赁德瑞宝产能、入股恒宇科技等方式，开始行业整合，推动产业升级。
• 定增与资金支持：管理层积极参与定增，彰显对公司未来发展的信心，同时获得大量流动资金支持。

关键信息

1. 轮胎行业现状

• 市场低迷：自2014年起，轮胎行业陷入困境，主要受美国“双反”调查影响，出口受阻，国内需求萎缩。
• 开工率下降：2015年全钢子午胎开工率约62%，半钢子午胎约67%，较往年大幅下滑。
• 盈利能力恶化：行业毛利率普遍较低，净利润率在1-2%左右，部分企业已陷入亏损。
• 行业数据：
  • 2015年国内轮胎出口额创历史新低。
  • 东营市轮胎出口占全市出口总额的53.5%，行业整体面临严重挑战。

2. 青岛双星经营状况

• 财务改善：尽管2015年营业收入同比下降31.26%，但净利润率仍实现小幅增长（2.14%）。
• 毛利率提升：在行业整体下滑的背景下，公司毛利率和净利率均有所上升，显示公司改革成效显著。
• 搬迁与转型：公司自2013年起实施搬迁计划，建设绿色轮胎智能化示范基地，预计2017年底完成。
• 流动资金来源：公司获得政府搬迁补偿款4.3亿元，为转型提供资金支持。

3. 管理层改革与战略

• 柴永森的领导：柴永森拥有丰富的管理经验，曾带领海尔实现国际化战略和扭亏为盈。
• 休克鱼战略：通过管理输出和资源整合，激活处于困境的企业，如德瑞宝。
• 定增参与：公司管理层和技术人员认购定增股份，总金额达1.6亿元，显示对未来发展信心。

4. 行业整合与未来展望

• 并购基金成立：双星与平安银行合作，成立首支轮胎行业产业基金，推动行业整合。
• 产业整合方向：公司拟通过租赁、入股等方式整合行业资源，提升产能与市场竞争力。
• 未来预期：随着供给侧改革推进，行业整合将加速，双星有望成为领军者之一。

风险提示

• 供给侧改革进展低于预期：改革可能遭遇政策、市场等多重阻力，影响行业整合进度。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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