20160121-安信证券-基础化工_供给侧改革系列报告之三-青岛双星_轮胎行业供给侧改革的领军者_11页_766kb

青岛双星：轮胎行业供给侧改革的领军者

核心内容

本报告聚焦于2016年轮胎行业供给侧改革的背景与趋势，分析行业整体经营状况，并重点推荐青岛双星作为行业整合的潜在领军者。报告认为，供给侧改革是推动中国经济发展的重要战略，旨在通过去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板等措施，提升行业盈利能力与可持续发展能力。在轮胎行业持续低迷的背景下，青岛双星凭借其国企背景、管理层改革、流动资金充足、并购整合能力等优势，有望成为行业整合的主导者。

主要观点

1. 供给侧改革的背景与意义

• 供给侧改革是Xiconomics的重要组成部分，目标是通过淘汰落后产能、优化供需结构、提升行业盈利能力，推动经济转型。
• 轮胎行业自2014年起进入调整期，受美国“双反”调查影响，出口受阻，市场需求萎缩，行业整体开工率约60%，利润率下滑，亏损企业数量增加。
• 2015年，行业整体经营状况持续恶化，多数企业面临资金紧张和产能过剩问题。

2. 青岛双星的竞争力与优势

• 管理层能力突出：董事长柴永森曾带领海尔实现扭亏为盈，具备丰富的管理经验和战略眼光，其管理风格和理念有望在双星实现复制。
• 财务状况稳健：公司资产负债率低，拥有大量现金储备（包括土地补偿款和股权融资），并有望获得银行支持。
• 经营改善显著：在14-15年行业下行背景下，双星净利润率从0.3%提升至1.7%，实现盈利翻倍。
• 产业整合能力强：成功改造破产企业德瑞宝，并入股恒宇科技，展示其在整合行业资源、提升产能和盈利能力方面的潜力。

3. 产业资本介入的时机与前景

• 轮胎行业处于低谷期，产业资本介入的时机成熟，青岛双星作为龙头企业具备整合资源的能力。
• 通过租赁德瑞宝产能、入股恒宇科技，双星开始布局行业整合，推动产能扩张和业务转型。
• 非公开发行计划募集资金15亿元，其中管理层和技术人员参与定增，显示其对公司未来发展的信心。

4. 未来展望

• 青岛双星有望通过供给侧改革，主导行业整合，提升行业集中度与盈利水平。
• 公司正推进绿色轮胎智能化示范基地建设，投资35亿元，目标是打造工业4.0生态圈，提升制造技术与智能化水平。
• 随着行业整合加速，青岛双星将成为行业领军者之一，具备长期增长潜力。

关键信息

• 行业现状：

  • 2014-2015年，轮胎行业整体低迷，开工率下降，利润率下滑，亏损企业数量增加。
  • 出口受阻，内销疲软，行业面临严重产能过剩和资金链紧张。

• 青岛双星经营情况：

  • 2015年上半年，公司营收下降31.26%，但净利润增长2.14%，显示其改革成效。
  • 公司已启动搬迁和产业升级项目，投资35亿元建设绿色轮胎智能化示范基地。
  • 收到黄岛区政府搬迁补偿款4.3亿元，为公司提供重要流动资金支持。

• 管理层背景与战略：

  • 柴永森曾任海尔高管，具有丰富的企业管理经验，成功实施“休克鱼”战略。
  • 入主双星后，推动公司管理优化和业务转型，提升盈利能力。

• 并购与整合策略：

  • 租赁德瑞宝产能，实现产能补充和业务协同。
  • 与恒宇科技达成战略合作，通过入股形式参与其发展。
  • 与平安银行成立产业基金，推动轮胎行业全球化整合和智能制造。

• 风险提示：

  • 供给侧改革进展低于预期可能影响行业整合速度和效果。

投资评级与建议

• 投资评级：同步大市-A维持评级
• 风险评级：A（正常风险）
• 行业表现：整体低迷，但供给侧改革带来结构性机会
• 青岛双星前景：在行业整合和产业升级中具备显著优势，是产业资本介入的好时机

结论

青岛双星凭借其国企背景、管理层改革、流动资金充足及产业整合能力，有望在轮胎行业供给侧改革中脱颖而出，成为行业整合的领军者。随着行业集中度提升和智能制造推进，公司未来盈利能力和市场地位将显著增强，是值得关注的投资标的。