20160127-西南证券-供给侧改革之一_轮胎篇-受益供给侧改革_并购整合是大趋势_17页_1mb

轮胎行业供给侧改革分析总结

核心内容概述

2016年，轮胎行业作为供给侧改革的重要受益领域，面临市场需求放缓、出口受阻、产能过剩及盈利下滑等多重压力。随着行业整合加速，大型优质企业有望在改革中受益，提升市场集中度和国际竞争力。

主要观点

• 全球行业格局稳定，增速放缓：全球轮胎行业竞争格局较为稳定，行业集中度高，普利司通、米其林、固特异长期占据前三位置。2014年起，全球轮胎行业投资首次放缓，项目向亚洲特别是中国和泰国转移。

• 我国轮胎行业规模持续扩大：我国轮胎行业在2014年已拥有29家入围世界75强企业，合计销售额占全球14.5%，行业影响力显著增强。

• 原材料价格维持低位：天然橡胶和合成橡胶是轮胎生产的主要原材料，占总成本的70%左右。天然橡胶价格自2011年起持续低迷，合成橡胶因产能过剩价格也处于低位震荡状态。

• 供给侧改革对行业影响显著：我国轮胎产量增速放缓，2015年1-10月同比下降2.5%。美国“双反”政策导致出口量价齐跌，行业洗牌加速。同时，产能过剩严重，企业盈利空间被压缩，中小企业面临退出压力，龙头企业有望受益。

• 并购整合是行业发展趋势：我国轮胎企业众多，市场集中度低。未来行业将通过强强联合、兼并重组等方式整合资源，优化生产布局，提升国际竞争力。

关键信息

原材料成本结构

• 天然橡胶占比30%-40%
• 合成橡胶占比20%-30%
• 其他材料如钢丝帘线、炭黑等合计约30%-40%

市场数据

• 2015年我国轮胎产量为7.7亿条，同比下降2.5%
• 美国是我国轮胎出口主要市场，占比约25%
• 2015年我国轮胎出口数量为4.4亿条，同比下降6.6%，出口金额为138.5亿美元，同比下降15.8%

行业集中度

• 我国前十大轮胎企业市场份额为34%
• 全球前三大企业市场占有率达37.3%，前十大市场占有率63%
• 我国轮胎市场集中度远低于全球水平

产能与利润情况

• 2015年上半年我国轮胎行业平均开工率约60%
• 2015年第三季度毛利率降至12.4%
• 2015年1-10月利润总额为255.1亿元，同比下滑8%

重点推荐公司

青岛双星（000599）

• 企业背景：民族品牌，全球知名轮胎制造企业之一
• 转型策略：2013年起，从“产品”主导转向“服务”主导，推动产品结构升级
• 设备升级：投资35亿元建设绿色轮胎智能化生产基地，预计2017年底竣工
• 市场拓展：布局汽车后市场，推出O2O/E2E模式，建立覆盖全国的服务网络
• 定增计划：2016年1月非公开发行，拟募集15亿元用于偿还贷款和补充流动资金，控股股东及管理层参与认购，显示信心

赛轮金宇（601058）

• 企业背景：A股唯一民营轮胎上市公司，半钢胎领域领军企业
• 并购整合：多次收购国内外企业，如泰国泰华罗勇、英国KRT集团、加拿大马集团等，拓展海外销售网络
• 越南布局：在越南建设700万套半钢胎产能，2015年基本实现盈亏平衡，预计2016年全面达产，规避美国“双反”风险
• 定增计划：2016年1月非公开发行，募集15亿元用于越南工厂扩建，新华联控股及实际控制人认购，显示对未来发展信心

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 下游需求持续低迷风险
• 过剩产能退出速度慢于预期
• 国际贸易壁垒风险

行业与公司评级

行业评级

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上

公司评级

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

结论

在供给侧改革背景下，轮胎行业将经历整合与优化，大型优质企业有望受益。青岛双星和赛轮金宇作为重点推荐标的，凭借其转型策略、技术升级、国际化布局及并购整合，具备较强的发展潜力和竞争优势。