20160306-信达证券-供给侧改革专题：化工行业之轮胎去产能、补短板_1mb

轮胎行业供给侧改革专题报告总结

核心内容

本报告围绕中国轮胎行业的供给侧改革展开，分析了行业现状、挑战与未来发展方向。报告指出，中国轮胎行业面临需求放缓、产能过剩、国际反倾销压力等多重问题，但通过去产能、并购重组、技术升级等手段，行业有望实现转型升级，提升有效供给能力，推动健康发展。

主要观点

• 供给侧改革目标：提高社会生产力水平，优化供给结构，增强供给体系对需求变化的适应性和灵活性。
• 行业现状：中国轮胎行业存在结构性过剩，产能利用率下降，固定资产投资降温，企业倒闭和去产能案例增多。
• 市场格局：全球轮胎市场由普利司通、米其林、固特异等外资品牌主导，中国品牌虽有进步，但仍难以进入高端市场。
• 行业特征：轮胎是橡胶工业的重要组成部分，具有消费品和工业品双重特性。原配市场占比约25%，替换市场占比约75%。
• 需求变化：乘用车轮胎市场增长稳定，但受外资品牌垄断；商用车轮胎市场增长放缓，竞争激烈。
• 成本结构：原材料成本占总成本的70%-80%，天然橡胶为主要成本构成。
• 改革路径：通过去产能、并购重组（如中国化工集团收购倍耐力）和补短板（提升技术与品牌）实现产业升级。
• 投资建议：关注行业龙头风神股份、赛轮金宇，同时关注天然橡胶价格走势对行业的影响。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 需求拐点：自2015年起，中国轮胎产量开始负增长，2015年1-10月产量同比降低16.4%。
• 产能过剩：2015年行业平均开工率降至65%，显示产能过剩问题。
• 投资降温：2015年固定资产投资完成额较2014年下降，投资计划减少。

2. 结构性过剩

• 乘用车市场：需求增长稳定，但被外资品牌占据，国内品牌难以突破。
• 商用车市场：需求下降，竞争激烈，国内企业占据大部分低端市场，高端市场仍由外资主导。
• 行业整体：存在“冰火两重天”现象，乘用车市场为蓝海，商用车市场为红海。

3. 改革措施与案例

• 去产能：2015年起，多家轮胎企业破产或停建，如德瑞宝、福泰尔、北京首创轮胎等。
• 并购重组：中国化工集团收购倍耐力，是轮胎行业供给侧改革的重要事件，有助于提升技术水平与品牌影响力。
• 补短板：通过技术引进、品牌建设、海外布局（如越南工厂）等方式，提升行业整体竞争力。

4. 行业龙头与投资建议

• 风神股份（600469.SH）：国内领先的载重轮胎制造商，工程机械轮胎龙头，正在推进重大资产重组，整合倍耐力工业轮胎业务。
• 赛轮金宇（601058.SH）：国内领先的乘用车轮胎制造商，具备成本与管理优势，越南工厂有助于缓解反倾销压力。
• 投资建议：建议关注轮胎行业龙头，特别是风神股份和赛轮金宇，同时关注天然橡胶价格走势对下游销售的影响。

5. 风险提示

• 宏观经济波动：新车销售和运输需求下滑可能对行业造成影响。
• 国际反倾销风险：中国轮胎出口持续受到打压。
• 企业破产风险：去产能过程中，部分企业可能面临倒闭或重组。

结构分析

1. 轮胎产业基本特征

• 轮胎是橡胶工业的重要组成部分，原材料成本高，生产端资本和劳动力密集。
• 市场分为原配市场和替换市场，替换市场占比更大。
• 乘用车轮胎占市场总量的2/3，商用车轮胎占1/3。

2. 中国是否具备发展轮胎工业的比较优势？

• 中国具备劳动力成本优势，靠近天然橡胶主产区，技术工人素质高。
• 成为唯一一个轮胎行业前十名生产商均有设厂的国家。

3. 竞争格局分析

• 全球市场由外资品牌主导，中资企业虽有进步，但尚未真正走向舞台中央。
• 2015年中资企业部分进入全球轮胎前十名单，但品牌影响力仍有限。

4. 产销总量与开工率

• 2015年轮胎产量大幅下降，行业开工率降至65%。
• 产能过剩问题显现，但结构性过剩特征明显。

5. 原配与替换市场差异

• 原配市场品牌影响力强，消费者更关注品牌。
• 替换市场更注重性价比，国内企业占据大部分市场。

6. 行业投资与去产能

• 固定资产投资降速，部分项目因资金、环保、土地等问题停建。
• 去产能案例增多，反映行业整合趋势。

7. 倍耐力收购案例

• 中国化工集团以71亿欧元收购倍耐力，是行业整合的重要事件。
• 倍耐力具备高端技术和品牌影响力，有助于提升中国轮胎行业整体水平。

8. 行业改善有效供给的突破口

• 引进高端技术，提升产品质量和品牌价值。
• 通过并购和海外布局，拓展国际市场，缓解反倾销压力。

相关标的

• 风神股份：国内载重轮胎与工程机械轮胎龙头，正在推进重大资产重组。
• 赛轮金宇：国内乘用车轮胎与载重轮胎领先企业，具备成本与管理优势，越南工厂助力海外拓展。

风险因素

• 宏观经济波动影响行业需求。
• 国际反倾销政策对出口造成压力。
• 去产能过程中企业破产风险。

研究团队简介

• 郭荆璞：首席能源化工分析师，信达证券能源化工研究团队核心成员，曾获新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 张燕生：研究助理，具备化工与金融背景，拥有7年中国化工集团管理经验。

机构销售联系人

• 华北地区：袁泉、张华、饶婷婷、何欢、巩婷婷
• 华东地区：文襄琳、王莉本
• 华南地区：刘晟、易耀华
• 国际地区：唐蕾

免责声明

本报告由信达证券制作并发布，仅限签约客户使用，不面向公众。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

评级说明

• 股票投资评级：买入（股价相对强于基准20%以上）、增持（股价相对强于基准5%-20%）、持有（股价波动在±5%之间）、卖出（股价弱于基准5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业指数超越基准）、中性（行业指数与基准持平）、看淡（行业指数弱于基准）。