20190808-中泰证券-商贸零售行业点评报告：集团内部整合期，收入利润端表现平稳，B2C业务发展迅速，下半年有望提速。_7页_1011kb

商贸零售行业分析总结

核心内容

本报告分析了商贸零售行业的整体状况及重点公司高鑫零售的运营与财务表现，同时对行业前景和潜在风险进行了评估。

主要观点

• 集团整合期表现平稳：高鑫零售在集团内部整合期间，收入和利润端表现相对平稳，但短期业绩未有显著增长。
• B2C业务快速发展：高鑫零售的B2C业务发展迅速，尤其在生鲜品类线上销售占比超过50%，预计下半年线上单量将持续增长。
• 门店布局优势明显：公司门店遍布全国29个省，其中约46%位于三线城市，22%位于四线城市，低线城市渗透率高，有助于未来线上线下流量的整合。
• 毛利率与净利率提升：2019年上半年毛利率为24.2%，较2018年提升0.3个百分点；净利率为3.25%，与去年同期基本持平。
• 线上业务投入增加：B2C业务投入导致门店运营成本略有增加，但整体费用率未显著上升。
• 欧尚整合尚未完成：欧尚门店对集团同店收入产生拖累，导致2019H1整体同店增速为-1.76%，但随着整合推进，下半年有望改善。
• 大润发表现稳健：单独核算大润发门店，2019H1同店增长为正，显示其运营状况良好。

关键信息

重点公司基本状况

运营及财务表现

• 展店情况：2019年上半年新增2家综合性大卖场和1家盒马生鲜超市，关闭1家欧尚门店，门店总数达485家。
• 收入变化：2019H1总收入505.86亿元，同比下降6.4%，主要由于家电部门转为代销，收入不计入总销售收入。
• 租金收入增长：2019H1租金收入20.64亿元，同比增长8.8%，主要受益于租户组合优化和可出租面积增加。
• B2C投入影响：门店运营成本同比增长0.8%，主要由于B2C业务发展投入，但整体费用率未显著上升。
• 毛利率提升：2019H1毛利率为24.2%，较2018年提升0.3个百分点，主要得益于产品组合优化。
• 净利率稳定：2019H1净利率为3.25%，与去年同期基本持平。

同店收入增速

• 整体同店增速：2019H1整体同店增速为-1.76%，主要受欧尚门店拖累。
• 大润发同店增长：大润发门店2019H1同店增长为正，显示其运营效率较高。
• 门店改造成效：第一家上海改造门店业绩增长约10%，生鲜品类增长显著，全年计划改造40家门店。

投资评级

• 股票评级：增持（维持）
• 评级说明：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。

风险提示

1. 宏观经济风险：若宏观经济增长放缓，居民消费疲软，将对行业造成系统性风险。
2. 线上业务发展风险：高鑫零售线上业务发展可能不及预期，整体业绩释放拐点尚未出现。
3. 战略执行风险：阿里巴巴和大润发管理层对转型战略未达成统一，可能影响新零售发展进程。

结论

尽管高鑫零售在短期内受到家电业务转型和欧尚整合影响，导致收入和同店增长表现一般，但其在B2C业务、门店布局和运营效率方面具备显著优势。随着集团整合和门店改造的持续推进，2019年下半年有望提速，2020年新零售业务红利有望释放。长期来看，公司具备较强的护城河，未来发展前景值得期待。