20221027-国联证券-拱东医疗-605369.SH-收购TPI公司_全球布局更进一步_3页_337kb

报告摘要

拱东医疗（605369）是一家专注于医用耗材和医疗器械零部件的公司，2022年三季报显示其业绩超预期。公司计划通过收购美国TPI公司，进一步拓展其全球业务布局，提升技术工艺和质量管控能力，增强与全球头部医疗器械公司配套业务的开展。

业绩表现优异：2022年1-9月公司实现营业收入11.80亿元，同比增长39.32%；归母净利润3.08亿元，同比增长22.42%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长28.84%。其中，2022年Q3营业收入3.81亿元，同比增长40.63%；归母净利润0.98亿元，同比增长30.72%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长36.26%。
全球布局加速：公司拟以4,500万美元对全资子公司GD Medical, Inc增资，用于收购TPI公司核心资产。此次收购将使GD Medical业务范围从美国市场的开拓和维护，扩展至美国等市场医用耗材、医疗器械零部件的研发、生产和销售。
协同效应显著：TPI公司成立于1989年，为全球多家知名医疗器械制造商提供300多种产品，尽管2021年净利润亏损，但其业务与拱东医疗高度协同，有助于提升公司整体技术工艺、质量管控能力以及国际业务拓展。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年收入分别为15.79/20.73/27.18亿元，对应增速为32.23%/31.25%/31.12%；净利润分别为4.00/5.13/6.55亿元，对应增速为28.57%/28.18%/27.87%。三年CAGR为28.02%。EPS分别为3.55/4.55/5.82元/股，对应PE为33/25/20X。考虑到美国工厂落地和全球配套业务拓展，给予公司39倍PE估值，对应目标价177.9元，维持“买入”评级。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	830	1194	1579	2073	2718
增长率(%)	50.03%	43.95%	32.23%	31.25%	31.12%
EBITDA(百万元)	293	372	531	674	858
净利润(百万元)	226	311	400	513	655
增长率(%)	98.86%	37.68%	28.57%	28.18%	27.87%
EPS(元/股)	2.01	2.76	3.55	4.55	5.82
市盈率(P/E)	57.5	41.8	32.5	25.3	19.8
市净率(P/B)	10.8	9.4	7.9	6.6	5.5
EV/EBITDA	13.3	41.5	23.3	18.4	14.4

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	773	718	689	729	808
应收账款+票据	161	205	304	399	523
预付账款	5	4	9	12	16
存货	67	115	135	177	232
流动资产合计	1047	1132	1230	1410	1673
长期股权投资	0	0	43	85	128
固定资产	106	300	297	311	341
在建工程	139	174	361	567	797
无形资产	82	81	68	54	41
其他非流动资产	2	3	3	3	3
非流动资产合计	328	558	772	1021	1310
资产总计	1376	1690	2002	2431	2983
流动负债合计	163	291	355	466	611
非流动负债合计	4	11	11	11	11
负债合计	168	302	366	477	622
股东权益合计	1208	1388	1636	1955	2361
负债和股东权益总计	1376	1690	2002	2431	2983

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
净利润	226	311	400	513	655
折旧摊销	19	22	69	82	100
财务费用	12	-10	-2	-2	-3
存货减少	-24	-47	-21	-42	-55
营运资金变动	-19	20	-63	-30	-39
其他	28	78	16	37	50
经营活动现金流	242	373	398	557	709
资本支出	-107	-270	-240	-288	-346
长期投资	-40	-50	-43	-43	-43
其他	-2	3	5	5	5
投资活动现金流	-149	-317	-278	-326	-384
筹资活动现金流	577	-113	-149	-192	-246
现金净增加额	655	-63	-29	39	79

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	830	1194	1579	2073	2718
营业成本	438	665	869	1140	1495
营业费用	32	57	84	110	155
管理费用	80	121	152	211	282
财务费用	12	-10	-2	-2	-3
营业利润	263	360	464	595	761
净利润	226	311	400	513	655

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
成长能力
营业收入增长率(%)	50.03%	43.95%	32.23%	31.25%	31.12%
EBIT增长率(%)	107.20%	27.83%	31.77%	28.33%	27.95%
EBITDA增长率(%)	97.06%	26.93%	42.64%	27.07%	27.27%
归母净利润增长率(%)	98.86%	37.68%	28.57%	28.18%	27.87%
获利能力
毛利率(%)	47.21%	44.36%	45.00%	45.00%	45.00%
净利率(%)	27.23%	26.04%	25.32%	24.73%	24.11%
ROE(%)	18.70%	22.40%	24.44%	26.22%	27.75%
ROIC(%)	68.50%	61.34%	56.47%	50.00%	48.40%
偿债能力
资产负债率(%)	12.19%	17.86%	18.26%	19.60%	20.84%
流动比率	6.4	3.9	3.5	3.0	2.7
速动比率	6.0	3.5	3.1	2.6	2.3
营运能力
应收账款周转率	5.2	5.8	5.3	5.3	5.3
存货周转率	6.5	5.8	6.4	6.4	6.4
总资产周转率	0.6	0.7	0.8	0.9	0.9