20181212-光大证券-天虹纺织-02678.HK-事件点评_收购优质标的_下游拓展更进一步_6页_1mb

天虹纺织（2678.HK）事件点评总结

核心内容

天虹纺织（2678.HK）于12月10日宣布以13.5亿港元收购Winnitex Holdings及浙江庆茂全部股权，对应2017年6.3倍市盈率（PE）。此次收购将有助于其拓展梭织面料业务，并通过整合资源增强市场竞争力。

主要观点

• 收购标的：目标集团在中国及香港主要从事梭织面料制造与销售业务，客户包括Gap、Levi's、Hugo、Guess等知名品牌商。
• 财务表现：2017年目标集团除税后溢利为2.13亿港元，2016年为2.56亿港元，2017年末净资产为18.8亿港元。
• 协同效应：收购将提升公司色织布年产能约9000万码，并借助目标集团的印染产能实现与现有坯布业务的垂直整合。
• 管理经验：魏志国先生将被任命为天虹庆业董事兼董事总经理，其加入将带来行业领先的管理经验。
• 重组计划：公司将成立附属公司天虹庆业，整合收购业务与现有越南及尼加拉瓜业务，天虹庆业将向魏志国先生、魏志华先生增发20%股份。

关键信息

业务拓展影响

• 产能提升：色织布年产能将增加约9000万码，目前产能利用率接近100%。
• 客户资源：目标集团拥有知名品牌的客户资源，有助于盘活公司在中国、越南及尼加拉瓜等地的产能。
• 一体化协同：印染产能与现有坯布业务形成协同，提升产品多样性与垂直整合能力。

市场与财务预测

• EPS预测：2018-2020年EPS预测为1.41/1.63/1.83元。
• 目标价调整：基于DCF模型，目标价下调至13.94港元，对应18/19年8.7x/7.5x PE。
• 财务指标：
  • 营业收入预计持续增长，2018E为18,860百万元人民币，同比增长15.7%。
  • 净利润预计从2017年的1,152百万元增长至2020E的1,673百万元。
  • 毛利率维持在18%左右，但受外部市场波动影响，可能略低于中期业绩。
• 估值指标：
  • PE从6倍降至4倍。
  • PB从1.4降至0.8。
  • EV/EBITDA从5.5降至3.3。
  • EV/Sales从0.7降至0.4。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 子品牌拓展不及预期。

评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：13.94港元。
• 当前价/目标价：9.30港元。

分析师信息

• 周翔：SAC编号 S0930518080002，电话 021-52523853，邮箱 zhouxiang@ebscn.com。
• 李婕：SAC编号 S0930511010001，电话 021-52523339，邮箱 lijie_yis@ebscn.com。
• 秦波：SAC编号 S0930514060003，电话 021-52523839，邮箱 qinbo@ebscn.com。

市场数据

• 总股本：9.15亿股。
• 总市值：85.10亿港元。
• 一年最低/最高价：8.75/14.56港元。
• 近3月换手率：6.6%。
• 股价表现（一年）：7.7%。

附录数据概览

利润表

• 营业收入：从2016年的13,648百万元增长至2020E的24,259百万元。
• 净利润：从2016年的1,188百万元下降至2017年的1,152百万元，之后逐步回升。
• EBITDA：从2016年的2,150百万元增长至2020E的2,960百万元。

资产负债表

• 总资产：从2016年的15,284百万元增长至2020E的21,258百万元。
• 股东权益：从2016年的5,191百万元增长至2020E的9,090百万元。
• 流动比率：从1.10增长至1.49。
• 速动比率：从0.70增长至0.91。

现金流量表

• 经营活动现金流：从2016年的607百万元增长至2020E的1,934百万元。
• 投资活动现金流：从-2,405百万元改善至-708百万元。
• 净现金流：从-127百万元增长至724百万元。

关键指标

• 成长能力：收入增长率从29.1%逐步放缓至10.4%。
• 盈利能力：毛利率从19.4%下降至15.0%，之后逐步回升至16.2%。
• 估值指标：PE从6倍降至4倍，PB从1.4降至0.8。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

估值方法的局限性说明

本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型均有局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，不保证信息准确性与完整性。报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自主决策并承担风险。