20181010-光大证券-青岛海尔-600690.SH-拟收购Candy集团点评_收购Candy破局欧洲_全球化布局更进一步_15页_1mb

报告摘要

青岛海尔拟收购Candy集团总结

核心内容

青岛海尔计划通过其境外全资子公司Haier Europe Appliance Holding B.V.支付4.75亿欧元（约合人民币38.05亿元）收购意大利家电企业Candy S.p.A. 100%的股份。此次收购被视为海尔进一步拓展欧洲市场、加强全球化布局的重要一步。

主要观点

欧洲市场的重要性：西欧是全球第三大家电市场，市场规模与北美相近，具有巨大的发展潜力。
品牌与市场优势：Candy和Hoover是具有广泛影响力的泛欧品牌，Candy在洗衣机、厨房电器、制冷电器和小家电领域表现突出，市占率稳步提升。
收购方式与效率：欧洲家电市场成熟，进入成本高，收购当地企业成为快速进入市场的有效手段。
协同效应与市场扩展：收购完成后，海尔在欧洲市场的零售量份额将显著提升，尤其在西欧和东欧市场，有望成为行业头部企业之一。
战略意义：海尔将通过此次收购增强品牌影响力、制造能力和服务网络，从而提升其在全球市场的竞争力。

关键信息

1. 欧洲家电市场概况

西欧大家电和小家电市场规模合计约700亿美元，为全球第三大家电市场。
品牌格局分散，西欧市场大家电CR10仅为47%，远低于其他地区。
欧洲市场成熟，进入成本高，收购成为主流策略。

2. Candy集团概况

成立时间：1945年，意大利，生产了意大利第一台洗衣机。
产品线：洗衣设备（49%收入）、厨房电器、制冷电器、小家电。
品牌资产：拥有Candy和Hoover两大全球品牌，以及多个区域性和专业性品牌。
市场份额：2017年Q4，Candy在欧洲市场的综合份额达到5.7%，洗衣机市场份额达9%。
研发与生产布局：在意大利、英国、土耳其和中国设有研发中心，具备成熟的生产体系。

3. 收购分析

收购价格：4.75亿欧元，约合人民币38.05亿元。
财务表现：收入呈加速增长趋势，但净利润因非经常性损益波动较大，EBITDA和EBIT较为稳定。
估值指标：与海信收购Gorenje相当，考虑到优质资产稀缺和竞购方较多，有一定估值溢价。
盈利预测：预计未来三年净利润持续增长，EPS分别为1.28元、1.46元、1.65元，对应PE为12倍、11倍、10倍。

4. 收购后的预期影响

市场份额提升：预计在整合后，海尔在欧洲市场的份额将显著上升，成为行业头部企业之一。
品牌与渠道增强：Candy的全球品牌和成熟的渠道体系将帮助海尔打入欧洲主流市场。
全球化布局：此次收购将使海尔的全球化版图基本覆盖世界主要家电消费市场。

5. 风险提示

收购不确定性：收购可能未能顺利完成。
汇率波动：可能对交易产生影响。

估值与财务数据

财务数据（单位：百万欧元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	1006.4	1147.7	180214	203495	228095
税前利润	20.4	4.6	7796	8885	10082
净利润	12.1	2.2	7796	8885	10082
EBITDA	78.9	76.3	7796	8885	10082
EBIT	78.9	76.3	7796	8885	10082

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	31.02%	31.00%	31.20%	31.29%	31.30%
EBITDA率	7.18%	7.07%	6.82%	6.94%	7.04%
EBIT率	5.14%	5.33%	5.91%	6.08%	6.23%
税前净利润率	6.87%	6.62%	6.69%	6.89%	7.03%
ROE	19.10%	21.50%	20.56%	20.09%	19.89%
P/E	18	13	12	11	10
P/BV	4.8	4.8	4.8	4.8	4.8

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EV/EBITDA	17	13	11	10	9
EV/EBIT	23	17	13	11	10
EV/Rev	1	1	1	1	1
P/B	3.5	2.9	2.4	2.2	1.9

总结

青岛海尔拟收购Candy集团，旨在加强其在欧洲市场的影响力和品牌实力，通过整合Candy的全球品牌、成熟渠道和生产能力，进一步推动其全球化战略。此次收购被视为进入欧洲成熟市场的高效方式，且Candy作为稀缺的优质资产，其估值合理。收购完成后，海尔在欧洲的市场份额有望显著提升，成为行业领先者之一。尽管存在收购不确定性和汇率波动等风险，但整体来看，此次并购对海尔具有重要的战略意义。

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