20221027-浙商证券-拱东医疗-605369.SH-拱东医疗三季报及收购事件点评报告_国内SKU扩充_国际化延展提速_4页_1mb

拱东医疗（605369）总结报告

核心内容概述

拱东医疗在2022年第三季度展现出强劲的收入与利润增长，同时通过收购美国TPI公司，加速了国际化供应链的布局，推动了业务协同和成长潜力。报告指出公司具备技术积累和市场拓展能力，未来有望在多个领域实现持续增长。

财务表现

• 2022年1-9月：

  • 营收：11.80亿元，同比增长39.32%
  • 归母净利润：3.08亿元，同比增长22.42%

• 2022Q3：

  • 营收：3.81亿元，同比增长40.63%
  • 归母净利润：0.98亿元，同比增长30.72%

公司2022Q3的收入和利润增速均符合预期。

收购事件

• 收购背景：公司拟以4,500万美元对全资子公司GD Medical, Inc.增资，用于收购TPI公司核心资产。
• 协同效应：TPI公司拥有完整的质量体系认证，主营业务与拱东医疗高度协同，有助于加速国际化拓展。
• 战略意义：此次并购将进一步加强公司在高分子一次性医用耗材及医用零部件领域的竞争力，打开中期增长空间。

成长性分析

• 收入结构改善：防疫产品增长扰动减弱，IVD配套业务和境外OEM/ODM业务回暖。
• 定制化项目落地：公司已逐步实现部分大客户定制化产品项目的落地。
• 未来展望：
  • 预计2023-2024年公司将在品类扩张和产能释放下实现成长加速。
  • 下游客户放量将带动营收和利润持续增长。

盈利能力分析

• 毛利率：2022Q3为38.33%，同比下降7.71个百分点，环比下降2.06个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率：3.88%，同比上升1.22个百分点
  • 管理费用率：5.26%，同比下降1.65个百分点
  • 研发费用率：4.91%，同比上升1.24个百分点
• 净利率：2022Q3为25.72%，同比下降1.95个百分点，环比上升0.12个百分点。
• 未来预期：随着新厂区固定资产摊销降低及良品率提升，规模效应有望加强，净利率有望保持稳定。

经营质量分析

• 现金流：2022Q3经营活动现金流净额约0.93亿元，同比转正且环比提升。
• 营运效率：
  • 存货周转天数逐季下降
  • 固定资产周转率有所提升
  • 技改与募投厂区产能利用率改善将推动营运效率持续提升

盈利预测与估值

• 估值分析：公司估值随着盈利增长而逐步下降，体现出市场对其未来增长的预期。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备持续增长潜力。

风险提示

• 并购整合不及预期
• 新产品推进速度不及预期
• 产能释放进度不及预期
• 上游原材料价格快速上涨
• 贸易摩擦风险

投资建议

基于公司在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，以及从真空采血耗材向IVD、生物实验、药包材等多应用领域拓展的策略，我们看好其未来2-3年的成长性。同时，公司通过收购TPI公司，进一步加强了国际化布局，提升了产品附加值和市场竞争力。

关键财务指标

• 资产负债率：从2021年的17.86%下降至2024年的15.09%
• 流动比率：从3.89提升至4.67
• 速动比率：从3.49提升至4.26
• 总资产周转率：保持在0.76左右
• 应收账款周转率：从6.85下降至6.60
• 应付账款周转率：从6.22下降至5.59

总结

拱东医疗在2022年实现了显著的收入和利润增长，通过收购TPI公司加强了国际化布局。公司正逐步从标品向定制化产品转型，提升附加值和市场竞争力。随着产能释放和规模效应显现，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司基本面稳健，成长性明确，维持“增持”评级。