20221027-国联证券-金山办公-688111.SH-办公软件龙头_直接受益于信创加速_3页_337kb

报告摘要

金山办公（688111）总结

核心内容

金山办公是中国办公软件领域的龙头企业，受益于信创政策的加速推进。公司2022年三季报数据显示，前三季度实现营收27.95亿元，同比增长17.83%；归母净利润8.13亿元，同比减少4.10%；基本每股收益1.7637元。其中第三季度营收10.04亿元，同比增长24.35%，归母净利润2.93亿元，同比下降1.91%，但扣非归母净利润同比增长2.88%。整体业绩符合预期。

主要观点

订阅业务增长显著：公司订阅业务表现强劲，国内个人办公服务订阅业务收入5.17亿元，同比增长43%；国内机构订阅及服务业务收入1.82亿元，同比增长47%。订阅总体收入为6.99亿元，同比增长44.17%，有效抵消了国内机构授权业务和互联网广告推广服务及其他业务收入的下降影响。
月活设备数持续增长：截至2022年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数达到5.78亿，同比增长10.94%。其中PC版月活设备数为2.38亿，同比增长15.53%；移动版月活设备数为3.36亿，同比增长8.04%。公司其他产品月活设备数接近500万，显示出强大的用户基础和市场渗透能力。
盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营业收入分别为38.63亿元、48.19亿元和58.54亿元，对应增速分别为17.78%、24.75%和21.48%。归母净利润预计分别为11.76亿元、15.42亿元和22.40亿元，增速分别为12.94%、31.10%和45.30%。EPS分别为2.55元、3.34元和4.86元，3年CAGR约为29.09%。对应PE分别为83x、63x和43x，估值逐步下降，显示出市场对其未来增长的信心。
财务状况稳健：公司资产负债率保持在较低水平，2022年为25.53%，显示财务结构健康。流动比率和速动比率分别为3.82和3.80，流动性良好。公司经营现金流持续为正，且逐年增长，显示良好的运营能力。
毛利率与净利率提升：公司毛利率稳定在86.89%至93.54%之间，净利率从30.80%提升至38.72%，盈利能力增强。

关键信息

财务数据：
- 2022年营业收入预计为38.63亿元，同比增长17.78%。
- 归母净利润预计为11.76亿元，同比增长12.94%。
- EPS预计为2.55元，3年CAGR约为29.09%。
- 市盈率从2022年108.53x逐步降至2024年56.97x。
- 营运资金变动在2022年有所减少，但整体保持稳健。
业务表现：
- 订阅业务保持高速增长，成为主要收入来源。
- 机构授权业务收入略有下降，但被订阅业务增长所抵消。
- 互联网广告及其他业务收入下降，但对公司整体影响较小。
市场前景：
- 公司在信创产业链中具有显著优势，受益于政策支持。
- 产品成熟度高，商业模式清晰，技术壁垒强，具备较强的市场竞争力。