20220619-国盛证券-建筑装饰行业周报_中国电建与中国能建对比分析_14页_791kb

中国电建与中国能建对比分析总结

核心内容概述

本报告对中国电建与中国能建进行了全面对比分析，涵盖了历史沿革、规模及成长性、施工业务结构、优势领域、在手发电装机情况、财务状况及估值等方面，旨在为投资者提供关于两家公司在电力工程领域的竞争格局与市场表现的参考。

主要观点与关键信息

历史沿革对比

• 中国电建：前身为中国水利水电建设集团与中国水电顾问集团合并成立的中国水利水电建设股份有限公司，2011年与国家电网、南方电网等联合组建中国电力建设集团，2014年更名“中国电建”，2022年剥离地产业务。
• 中国能建：成立于2011年，由葛洲坝、电力工程顾问集团和国网、南网的15个省（市、区）电力企业组建，2015年在香港上市，2021年吸收合并葛洲坝并实现“A+H”两地上市。

规模及成长性对比

• 中国电建：2021年实现营业总收入4490亿元，同比增长11.7%；归母净利润86.3亿元，同比增长8.1%。近五年营收CAGR约14%，总资产达9571亿元，总市值1238亿元。
• 中国能建：2021年实现营业收入3223亿元，同比增长19.2%；归母净利润65.0亿元，同比增长39.2%。近五年营收CAGR约8%，总资产5483亿元，总市值855亿元。

施工业务结构对比

• 中国电建：主营业务包括工程承包及勘察设计（83.6%）、电力投资与运营（4.6%）、房地产开发（6.6%）、设备制造与租赁（1.5%）及其他业务（3.8%）。其中，电力相关工程承包占比约35%。
• 中国能建：主营业务包括勘测设计及咨询（4.3%）、工程建设（77.5%）、工业制造（8.3%）、投资运营（8.0%）及其他业务（1.9%）。其中，电力相关工程建设占比约69%。

优势领域对比

• 中国电建：在清洁能源设计领域实力强劲，是国内风电、光伏行业多个标准的制定者，具备水电、抽水蓄能、海上风电等领域的龙头优势。
• 中国能建：在电力系统整体规划与设计方面具有明显优势，尤其在火电、特高压、核电常规岛等传统电力工程领域占据龙头地位。新能源工程近年来发展迅猛。

在手发电装机情况对比

• 中国电建：截至2021年底，控股并网装机容量1,737.85万千瓦，清洁能源占比81.82%。全年风电光伏新能源发电收入73.34亿元，毛利率58.14%。
• 中国能建：截至2021年底，控股并网装机463.3万千瓦，新能源发电业务收入12.52亿元，同比增长101%，毛利率56.4%。

财务情况对比

• 收入利润：中国电建营收增速稳健，近五年CAGR约14%；中国能建近两年增速显著，2021年营收增长19.2%，净利润增长39.2%。
• 盈利指标：两家公司毛利率及净利率变化趋同，2021年毛利率/净利率约13%/3%。中国电建ROE为7.1%，中国能建ROE为8.0%。ROE下滑主要由于降杠杆、毛利率下降及资产周转率低。
• 资产负债率与总资产周转率：中国能建资产负债率持续低于中国电建，但总资产周转率较高，导致ROE略高。

估值对比

• 中国电建：2022-2024年归母净利润预计分别为107/123/143亿元，对应EPS分别为0.70/0.81/0.94元，当前PE分别为12/10/9倍。
• 中国能建：2022-2024年归母净利润预计分别为83/96/109亿元，对应EPS分别为0.20/0.23/0.26元，当前PE分别为12/10/9倍。

投资建议

• 重点推荐：中国电建与中国能建，因其在新型电力系统建设中的核心角色。
• 其他推荐：低估值建筑央企如中国建筑（PE4.1X）、中国中铁（PE5.0X）、中国交建（PE7.0X）；高成长地方国企如山东路桥（PE5.7X）、四川路桥（PE7.2X）；热网改造龙头瑞纳智能（PE19X）；基建设计龙头华设集团（PE8.8X）；钢结构龙头鸿路钢构（PE17X）、精工钢构（PE10X）；优质成长股如安科瑞（PE23X）、苏文电能（PE17X）、龙元建设、华铁应急（PE14X）等。

风险提示

• 稳增长政策不达预期
• 应收账款减值风险
• 疫情反复风险
• 原材料价格大幅上涨风险

结论

中国电建与中国能建在电力工程领域均具有显著优势，特别是在水电、火电、特高压等传统电力工程方面占据主导地位。中国能建在新能源工程方面增长迅速，而中国电建则在清洁能源设计与施工领域具备更强的先发优势。两家公司在财务表现与估值上各有特点，未来随着“十四五”新型电力系统建设的推进，其行业地位将进一步巩固。