20221031-安信证券-中国电建-601669.SH-营收增速有所放缓_订单高增定增获批_看好电力工程+运营持续发力_6页_363kb

报告摘要

中国电建（601669.SH）2022年三季度总结

核心内容

中国电建在2022年前三季度实现营业收入3970.93亿元，同比增长2.63%；归母净利润86.15亿元，同比增长18.68%；扣非后归母净利润69.92亿元，同比增长14.11%。基本EPS为0.56元/股。尽管营收增速有所放缓，但净利润仍保持增长，Q3扣非净利润增速显著提升。

主要观点

营收增速放缓：公司2022Q1-Q3营收增速为2.63%，其中Q3营收同比下滑3.70%，可能是由于业务结构调整所致。
净利润稳健增长：公司前三季度归母净利润同比增长18.68%，扣非净利润增速逐季提升，Q3同比高增25.86%。
毛利率下降，费用控制有效：公司前三季度毛利率为11.66%，同比下降0.95个pct；期间费用率下降0.69个pct至7.39%，其中财务费用率下降0.49个pct至1.82%。
净利率提升：净利率为3.05%，同比提升0.03个pct。
新签订单增长显著：公司前三季度新签合同额达7730.28亿元，同比增长48.49%。其中9月新签合同额同比增长103.21%。
能源电力板块占比高：能源电力板块合同额占比达41.18%，较上半年持续提升，新能源电力工程订单增长显著，预计前三季度仍维持较高增长。
定增获批，资金保障充足：公司定增方案已获证监会批准，为未来业务拓展提供资金支持。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2022E	5390.63	107.20	0.71
2023E	6523.80	131.54	0.87
2024E	7529.19	156.32	1.03

估值指标

指标	2022E	2023E	2024E
动态PE	10.3	8.4	7.0
PB	0.8	0.7	0.7
净利率	2.0%	2.0%	2.1%
ROE	7.4%	8.5%	9.5%

财务数据（2022年Q1-Q3）

营业收入：3970.93亿元，同比增长2.63%
归母净利润：86.15亿元，同比增长18.68%
扣非后归母净利润：69.92亿元，同比增长14.11%
净利率：3.05%
期间费用率：7.39%，同比下降0.69个pct
财务费用率：1.82%，同比下降0.49个pct
经营性现金流净额：-179.29亿元，较上年同期多流出53.56%
现金流净额逐季改善：Q1、Q2、Q3现金流净额分别为-185.81亿元、-37.52亿元、44.04亿元

业务结构优化

新签合同额：Q1-Q3新签合同额同比增长48.49%
能源电力板块：占比41.18%，较上半年提升
基础设施板块：占比37.15%
水资源和环境板块：占比19.92%

电力运营与抽水蓄能

控股并网装机容量：截至2022H1末，19.12GW，清洁能源占比83.47%
新能源装机容量：Q1-Q3新增新能源建设指标10.01GW
“十四五”计划：新增控股投产风电、光电装机容量30GW
抽水蓄能业务：2021年新签合同额202.4亿元，同比高增342.9%；2022H1新签合同额129亿元，批复开展投资建设和前期工作的项目装机规模达23GW

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：10.1元
股价表现：2022-10-28股价为7.53元
未来增长预期：预计2022-2024年营收分别增长20.06%、21.02%、15.41%，归母净利润分别增长24.2%、22.7%、18.8%

风险提示

疫情控制不及预期
政策推进不及预期
宏观经济大幅波动
行业竞争加剧
工程进度不及预期
项目回款风险

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	15.3%	11.7%	20.1%	21.0%	15.4%
营业利润增长率	18.9%	2.2%	23.9%	23.5%	18.8%
净利润增长率	10.3%	8.1%	24.2%	22.7%	18.8%
EBITDA增长率	24.5%	-5.4%	22.2%	18.3%	9.4%
EBIT增长率	32.7%	-14.5%	31.6%	24.2%	11.8%
NOPLAT增长率	24.3%	-3.2%	40.8%	24.9%	12.7%
净资产增长率	15.7%	7.2%	10.9%	6.1%	6.8%
毛利率	14.4%	13.2%	13.9%	14.3%	14.2%
营业利润率	4.0%	3.7%	3.8%	3.9%	4.0%
净利润率	2.0%	1.9%	2.0%	2.0%	2.1%
ROE	6.8%	6.9%	7.4%	8.5%	9.5%
ROA	1.4%	1.4%	1.5%	1.8%	1.9%
ROIC	7.7%	6.4%	8.2%	9.7%	10.5%
四费/营业收入	9.3%	8.6%	9.5%	9.8%	9.6%
资产负债率	74.7%	75.1%	75.6%	74.4%	76.1%
流动比率	1.09	1.04	1.06	1.16	1.14
速动比率	0.77	0.73	0.60	0.79	0.73
利息保障倍数	3.46	3.61	2.67	2.60	2.80
DPS	0.09	0.10	0.11	0.13	0.15
分红比率	17.6%	17.5%	15.0%	15.0%	15.0%
股息收益率	1.3%	1.4%	1.5%	1.8%	2.1%

财务报表预测

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	401,955.5	448,980.3	539,063.2	652,380.0	752,919.4
净利润	7,987.2	8,632.1	10,720.2	13,154.3	15,631.6
每股收益	0.53	0.57	0.71	0.87	1.03
每股净资产	7.79	8.25	9.60	10.21	10.92
市盈率	13.8	12.8	10.3	8.4	7.0
市净率	0.9	0.9	0.8	0.7	0.7
P/FCF	-5.9	52.4	-3.5	1.8	23.9
P/S	0.3	0.2	0.2	0.2	0.1
EV/EBITDA	5.8	8.3	6.5	5.6	5.2
CAGR	16.7%	21.3%	15.9%	16.7%	21.3%
PEG	0.8	0.6	0.6	0.5	0.3
ROIC/WACC	1.1	0.9	1.1	1.3	1.5
REP	0.8	1.1	0.8	0.7	0.6

总结

中国电建在2022年前三季度业绩稳健增长，尽管营收增速有所放缓，但净利润保持强劲增长，特别是Q3扣非净利润增速显著提升。公司新签订单增长显著，尤其是能源电力板块，预计未来将继续受益于新能源和抽水蓄能业务的发展。定增获批为公司未来业务拓展提供了资金保障，投资建议为买入-A，目标价为10.1元。公司财务状况良好，但需关注可能的风险因素，如疫情、政策推进、宏观经济波动等。

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