20220619-德邦证券-固定收益周报_传统哑铃型组合在当前的性价比分析_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告主要围绕当前债市的投资策略展开，重点分析了传统哑铃型组合在当前环境下的性价比，并对利率债择券、国债期货以及利率互换等投资工具的策略进行了探讨。

主要观点与关键信息

债市核心观点

• 投资者分歧：当前市场存在对投资组合构建的分歧，部分投资者倾向于加大中短端仓位，部分则采取哑铃型组合以应对潜在的债市调整。
• 哑铃型组合优势：
  • 灵活性：哑铃型组合通过灵活调整长端持仓比例，可以有效控制久期，实现进攻或防守策略。
  • 收益率曲线变化：哑铃型组合在收益率曲线变平或波动较大时具有优势，但若曲线不明显变平，其票息优势会被牺牲，长期不划算。
• 短期策略建议：目前收益率曲线有变陡的可能，短期持有哑铃型组合优势不明显，除非投资者明显看空债市或采用偏配置策略，预计未来1个季度或半年曲线变平的概率更大，此时哑铃型组合更具吸引力。
• 组合成分券建议：
  • 哑铃型：短端可选择0.7年同业存单、1年信用债、2年国开等，长端可选择10年国开次新券、7年国债、10年国债期货等。
  • 子弹型：建议选择3年附近国开。

收益率曲线分析

• 当前走势：短端利率相对不高，但仍有下行空间，尤其在资金面宽松的情况下。
• 未来预期：预计季末资金面压力减小后，收益率曲线将有变陡的机会，此时加大短端品种的比重更具胜率。
• 风险提示：若资金面始终宽松，可能造成“踏空”风险，因此建议等待季节性因素消退后再买入短端品种。

大类资产比较

• 债券相对性价比低：当前债券价格偏高，利率偏低，相较于股票和商品，债券的相对性价比不高。
• 股市更具吸引力：沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.15，处于历史70%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.80，处于历史80%分位点。

利率预测模型

• 预测偏乐观：基于动态NS模型，预计10年期国债利率将在未来一个月内下行至2.73%，模型预测准确度在65%-70%之间。

国债期货策略

• 多空比中性：近期国债期货多空比处于高位震荡，市场对长端做多偏中性。
• 跨期与跨品种策略：投资者可关注跨期价差及跨品种策略，如TS、TF和T合约价差及国债与国开、地方债的利差变化。

利率互换策略

• 方向性策略：根据市场变化，投资者可考虑方向性策略，如IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y利差走势。
• 期差与基差策略：期差（Spread）和基差（Basis）交易是当前利率互换策略的重要组成部分。

债券择券推荐

• 骑乘策略收益测算：不同期限债券的骑乘策略收益不同，建议在以下期限进行配置：
  • 国债：2、6-7年期
  • 国开债：2-3年期
  • 地方债：5年期
  • 中票（AAA）：4年期
  • 二级资本债（AAA-）：4年期
• 利差防御空间：国开债与国债的利差太低，给予国开的保护性较弱，需关注利差变动。

风险提示

• 经济超预期：若经济表现超预期，可能对债市造成压力。
• 宏观政策变化：政策调整可能影响资金面和利率走势。
• 政府债发行超预期：大规模政府债发行可能对市场流动性产生影响。

图表与数据说明

• 图1-图44：涵盖债市涨跌、收益率曲线走势、多空比、基差、期现套利、跨期与跨品种策略等，为投资者提供多维度的参考。
• 表1-表8：包含IRR策略回顾、基差策略回顾、利差比较等内容，为具体操作提供数据支持。

结论

当前市场环境下，哑铃型组合的性价比取决于收益率曲线的变化，若曲线变平则更具优势，否则仅具备流动性。投资者应关注资金面变化趋势，合理选择组合策略，结合模型预测和资产配置需求，优化投资决策。同时，需注意市场风险，保持灵活调整。