20260302-浦银国际证券-百度集团-SW-09888.HK-AI业务成为重要支柱_昆仑芯上市进展顺利_8页_796kb

报告摘要

百度（BIDU.US/9888.HK）总结

核心内容

百度在2025年第四季度（4Q25）表现出色，AI业务成为其重要收入来源，同时公司采取积极的股东回报措施，并推进昆仑芯的独立上市计划。尽管传统搜索广告业务有所下滑，但AI新业务的强劲增长和现金流改善为公司带来了新的发展动力。

主要观点

营收与利润表现：
- 4Q25总营收为人民币327亿元，同比下降4%，但环比增长5%。
- 调整后净利润达39亿元，净利率为11.9%，高于市场预期15%。
- 经营性现金流在2025年下半年转正，显示公司财务状况改善。
- 公司宣布50亿美元的股份回购计划，并首次确立股息政策，预计2026年底前派息。
AI业务发展：
- AI新业务营收达113亿元，占一般性业务营收的43%，成为公司重要收入支柱。
- 智能云基础设施营收达58亿元，环比增长38%，AI订阅收入同比增长143%。
- AI应用业务收入达27亿元，全年突破100亿元，通过整合百度文库和百度网盘实现增长。
- AI原生营销服务营收达27亿元，同比增长110%。
自动驾驶与全球化布局：
- 自动驾驶业务运营数据持续增长，4Q25提供340万次全无人驾驶运营服务，同比增长超200%。
- 全球业务版图已覆盖26个城市，与Uber和Lyft合作推动轻资产模式扩张。
- 自动驾驶业务单周运营单量峰值超过30万单，累计服务单量超过2,000万单，处于全球领先地位。
昆仑芯分拆上市：
- 昆仑芯作为百度深耕十余年的AI芯片资产，分拆上市进展顺利，有望通过市场化定价释放资产价值。
投资评级与目标价：
- 维持“买入”评级，目标价为195美元/190港元。
- 乐观情景下目标价为235美元/229港元，悲观情景下目标价为136美元/133港元。

关键信息

财务预测（人民币百万元）

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	133,125	129,079	132,013	141,853	152,016
调整后净利润	27,002	18,941	17,668	21,027	24,313
调整后目标P/E	-	-	26.0	21.9	18.9

财务比率

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	50.3%	43.9%	43.7%	45.1%	46.5%
净利率	17.8%	4.3%	10.8%	12.3%	13.5%
调整后净利率	20.3%	14.7%	13.4%	14.8%	16.0%

投资风险

AI收入不及预期
广告业务持续下滑
利润改善不及预期

未来展望

百度正通过AI业务的增长和股东回报措施，逐步改善其财务表现。同时，自动驾驶业务的全球扩展和昆仑芯的分拆上市，有望进一步推动公司价值提升。尽管面临传统业务下滑的挑战，但AI业务的强劲表现和公司战略调整，使其具备良好的发展前景。

行业对比

SPDBI 评级覆盖公司：
- 阿里巴巴（9988 HK Equity、BABA US Equity）：买入，目标价分别为195港元/195美元
- 京东（9618 HK Equity、JD US Equity）：买入，目标价分别为131港元/34美元
- 网易（PDD US Equity、9999 HK Equity）：买入，目标价分别为123美元/236港元
- 美团（3690 HK Equity）：买入，目标价120港元
- Microsoft（MSFT US Equity）：买入，目标价500美元
- Amazon（AMZN US Equity）：买入，目标价282美元
- Alphabet（GOOGL US Equity、GOOG US Equity）：买入，目标价分别为185美元
- Meta（META US Equity）：买入，目标价892美元
- 哔哩哔哩（9626 HK Equity、BILI US Equity）：买入，目标价分别为247港元/32美元