20260519-浦银国际证券-百度集团-SW-09888.HK-AI业务强劲抵消传统广告疲软_5页_749kb

百度（BIDU.US/9888.HK）总结

核心内容概览

百度在2026年第一季度（1Q26）表现出强劲的AI业务增长，有效抵消了传统广告业务的下滑，推动公司整体业绩超预期。百度核心收入达到人民币260亿元，同比增长2%，调整后净利润为43亿元，超出市场预期4%。AI业务收入超过136亿元，同比增长49%，占百度核心收入的52%。

主要观点

1. AI业务成为主要增长引擎

• AI相关业务收入增长显著，成为公司收入结构转型的关键。
• 云业务中，GPU云收入同比增长184%，毛利率提升，成为利润改善的重要因素。
• 公司预计FY2026云计算收入将实现高于行业平均水平的增速（40%+）。

2. 自动驾驶业务持续扩张

• 萝卜快跑全无人自动驾驶营运订单达320万单，同比增长超过120%。
• 公司计划在瑞士和伦敦进行公开道路测试，拓展国际市场。
• 昆仑芯预计于2026年三季度完成港股上市，有望成为估值提升催化剂。

3. 财务表现与盈利预测

• 营收和调整后净利润均超出市场预期，预计未来几年将保持增长。
• 毛利率和净利率逐步提升，公司盈利能力增强。
• 每股收益（EPS）预计持续增长，调整后EPS在2026E为5.8元，2027E为7.0元，2028E为9.1元。

4. 估值与投资建议

• 维持“买入”评级，目标价为185美元（+34%潜在升幅）和180港元（+32%潜在升幅）。
• 预计2026E调整后目标P/E为26.5倍，2027E为22.3倍，2028E为17.0倍。
• 公司估值有望因AI业务增长、港股上市、股东回报计划及自动驾驶资产价值释放而修复。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2026E预计为133,122百万元，同比增长3.1%。
• 调整后净利润：2026E预计为16,126百万元，同比增长140.3%。
• 经营利润：2026E预计为10,849百万元，同比增长31.0%。
• 调整后净利率：2026E为12.1%，预计持续提升。

财务比率分析

• 毛利率：2026E预计为40.7%，有望进一步优化。
• 经营利润率：2026E预计为8.1%，2028E预计为12.9%。
• 净利率：2026E预计为10.0%，2028E预计为13.7%。
• 目标P/S：2026E为3.2倍，2027E为2.9倍，2028E为2.6倍。
• 目标P/B：2026E为1.4倍，2028E为1.3倍。

股票表现与市场预期

• 当前股价：BIDU.US为137.71美元，9888.HK为136.7港元。
• 52周股价区间：BIDU.US为81.17-165.3美元，9888.HK为79.35-161.2港元。
• 总市值：BIDU.US为46,856百万美元，9888.HK为372,100百万港元。
• 市场预期区间：BIDU.US为215美元，9888.HK为180港元。

风险提示

• AI收入不及预期
• 广告业务持续下滑
• 利润改善不及预期

投资建议

• 评级定义：“买入”表示未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• 潜在催化剂：
  • 昆仑芯港股上市
  • 香港双重主要上市
  • 股东回报计划
  • 自动驾驶业务资产价值释放

联系信息

• 杨子超, CFA：科技分析师，联系方式：charles_yang@spdbi.com / (852) 2808 6436
• 赵丹：首席科技分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com / (852) 2808 6469

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