20260728-浦银国际证券-百度集团-SW-09888.HK-AI云预计保持强劲_结构持续优化_5页_758kb

报告摘要

2Q26业绩展望：
- 集团收入预计同比下降4%至人民币314亿元。
- 百度核心收入预计同比下降4%至251亿元。
- 在线营销收入预计同比下降20%至130亿元。
- 调整后经营利润预计下降至33亿元，经营利润率约13.2%。
AI云业务表现：
- AI Cloud Infra 收入预计同比增长50%至73亿元，保持强劲增长。
- 尽管环比有所回落，但主要反映私有云项目交付节奏差异，而非需求趋势逆转。
- GPU 公有云占比提升将优化云业务结构，推动毛利率和盈利质量改善。
- GPU 云收入增速预计维持三位数，并环比加速。
广告业务恢复：
- 广告业务仍是拖累核心收入的主要因素，恢复节奏较慢。
- 2Q26核心在线营销收入同比降幅较1Q26略有收窄，但仍需时间修复传统广告需求与AI搜索商业化效率。
AI投入增加：
- 公司近期引入大模型领域技术专家，优化组织架构，提升模型迭代效率和中长期产品竞争力。
- 然而，AI投入将增加，可能对利润率造成短期压力。
投资建议：
- 维持“买入”评级，目标价调整至175美元（+66%潜在升幅）/170港元（+63%潜在升幅）。
- 预计未来几年公司盈利能力将逐步改善，估值体系有望优化。

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	133,125	129,079	129,049	141,008	157,626
经营利润	21,270	(5,823)	11,895	13,721	20,304
调整后净利润	27,002	18,941	14,697	18,184	23,984
调整后目标P/E	-	-	28.1	22.7	17.2

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入增速	-1.1%	-3.0%	0.0%	9.3%	11.8%
毛利润增速	-3.7%	-15.5%	-5.8%	14.0%	18.5%
经营利润增速	-2.7%	NM	NM	15.3%	48.0%
净利润增速	12.2%	-77.4%	116.1%	32.2%	35.9%
调整后净利润增速	-6.1%	-29.9%	-22.4%	23.7%	31.9%
毛利率	50.3%	43.9%	41.4%	43.2%	45.8%
经营利润率	16.0%	-4.5%	9.2%	9.7%	12.9%
净利率	17.8%	4.3%	9.3%	11.1%	13.4%
调整后净利率	20.3%	14.7%	11.4%	12.9%	15.2%
目标P/S	-	-	3.2	2.9	2.6
目标P/B	-	-	1.4	1.4	1.3