20260123-浦银国际证券-百度集团-SW-09888.HK-AI投入迎来收获期_24页_1mb

报告摘要

百度（BIDU.US/9888.HK）：AI投入迎来收获期总结

核心内容

百度正经历从传统互联网企业向AI驱动型企业转型的关键阶段。公司凭借全栈AI布局，在云计算、大模型、芯片及自动驾驶领域建立了差异化竞争优势。随着AI技术的成熟和市场需求的增加，百度的AI相关业务正迎来快速增长期，公司有望在AI时代实现持续增长和价值重估。浦银国际首次覆盖百度，给予“买入”评级，目标价195美元/190港元。

主要观点

全栈AI能力构建竞争壁垒
百度是全球少数提供四层全栈AI能力（基础设施—框架—模型—应用）的公司之一，其AI云服务在技术、生态和行业理解方面具有显著优势。公司已构建了以昆仑芯为代表的AI算力底座，以及基于飞桨的深度学习框架和文心大模型家族，形成了从硬件到软件的完整闭环。预计未来几年AI云业务将保持20%以上的增速，成为公司的重要增长引擎。
搜索AI化改造，AI原生营销成新驱动
百度加速搜索AI化，AI生成内容已覆盖70%的搜索结果，显著提升了内容丰富度和用户体验。AI原生营销服务（如智能体和数字人）已成为广告业务的新增长点，3Q25贡献占核心广告收入的18%。公司正从CPC模式向CPS模式转型，预计AI营销收入将逐渐抵消传统广告的下滑，推动广告业务价值重估。
自动驾驶全球化扩张
百度在自动驾驶领域拥有强大的先发优势，包括技术能力、车队规模、合规牌照和运营经验。公司已在全球多个市场部署无人驾驶服务，如迪拜、阿布扎比、瑞士等，Apollo Go的全球服务次数超过1700万次，成为行业领先者。公司计划进一步拓展海外市场，并可能通过分拆上市释放估值潜力。

关键信息

财务预测
- 营收：预计2025年收入为128.918亿元人民币，2027年有望增长至144.431亿元人民币。
- 毛利：预计2025年毛利为55.432亿元人民币，2027年增长至59.410亿元人民币。
- 净利润：预计2025年为18.608亿元人民币，2027年有望达到22.511亿元人民币。
- 经营利润：2025年预计为-5.548亿元人民币，2027年预计为16.173亿元人民币。
估值分析
- 采用SOTP（分部估值）方法，目标价为195美元/190港元。
- 估值依据包括：1）AI相关收入占比超过40%；2）昆仑芯和Apollo等业务可能分拆上市；3）公司净现金及投资价值约占当前市值的50%；4）未来可能进入港股通，吸引内地资金。
投资风险
- AI收入增长不及预期；
- 广告业务持续下滑；
- 自动驾驶扩张缓慢；
- 资产价值释放和股东回报不及预期；
- 行业监管及合规风险。

乐观与悲观情景假设

乐观情景（概率20%）
- 目标价：235美元 / 229港元
- AI云业务加速增长；
- AI营销推动广告业务改善；
- 昆仑芯业务增长优于预期；
- 自动驾驶业务取得积极进展。
悲观情景（概率20%）
- 目标价：136美元 / 133港元
- AI云业务增长不及预期；
- 广告业务复苏缓慢；
- 新业务进展不及预期。

重要业务进展

昆仑芯商业化提速
昆仑芯作为百度AI生态的重要组成部分，已实现三代AI芯片产品的量产和规模化应用，2025年预计收入将超过35亿元人民币。其P800系列在性能和能效方面表现优异，支持大规模训练和推理，且已获得多项重大订单，如招商银行、中国移动等。
百度智能云业务
智能云业务覆盖制造业、金融、政务、交通等多个高价值行业，提供AI解决方案。公司已与超过65%的央企、80%的具身智能企业、95%的主流车企等合作，未来有望进一步扩大市场份额。
AI营销创新
公司通过智能体和数字人等AI原生营销手段，提升广告效果，增强客户付费意愿。3Q25AI原生营销收入达28亿元人民币，同比增长262%。未来将探索更多变现模式，如抽成、技术服务费等。

总结

百度凭借全栈AI布局，在AI云、自动驾驶、AI营销等多领域展现出强劲的增长潜力。公司技术积累深厚，且在AI生态和行业应用方面具备领先优势。尽管短期内面临传统广告业务下滑和AI收入增长的不确定性，但随着AI技术的成熟和商业化落地，百度有望在AI时代实现业务转型和价值重估。公司估值具备吸引力，且存在多个催化剂，如分拆上市、港股通资格等，有望推动股价上涨。投资风险需关注AI收入增长、广告业务表现及自动驾驶扩张速度等关键因素。

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