20180824-申万宏源-中国核电-601985.SH-营收毛利稳步增长_增值税退税降档拖累盈利_3页_625kb

报告摘要

中国核电（601985）2018年中报点评总结

核心内容概述

本报告分析了中国核电2018年中报的财务表现及未来发展前景，重点指出公司营收与毛利稳步增长，但归母净利润增速略低于预期。主要因素包括核电机组投产带来的发电量提升，以及增值税退税政策进入降档期对盈利的拖累。此外，报告还展望了核电行业的发展前景，认为三代核电技术的逐步投产和审批重启将为公司带来显著的装机增长空间。

主要观点

业绩表现：2018年H1公司实现营收179.26亿元，同比增长9.75%；归母净利润25.79亿元，同比增长0.69%，略低于预期。
增长驱动：新机组投产（如福清4号、田湾3号）和发电效率提升是主要增长动力，2018年H1累计商运发电量达541.49亿kWh，同比增长13.33%。
电价影响：2017年对福清核电的电价追溯调整导致2018年H1电价同比下滑，影响营收增速。
费用上升：由于新机组投产，财务费用和管理费用同比增加，期间费用率上升至16.57%。
毛利率提升：综合毛利率达43.05%，较去年同期增长1.4个百分点，显示成本控制能力增强。
增值税退税政策：五台机组进入降档期，导致其他收益同比减少5.19亿元，影响盈利。
未来展望：
- 三代核电首堆（如三门1号）投产在即，将消除安全疑虑，推动后续审批重启。
- 公司拥有丰富的核电项目储备，包括7台在建机组和多个拟建项目，预计到“十四五”末装机量将增长超一倍。
- 未来三年（2018-2020）归母净利润预测分别为58.67亿、68.07亿和80.26亿，EPS分别为0.38元、0.44元和0.52元，对应PE分别为15倍、13倍和11倍。

关键信息

财务数据

指标	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	33,590	17,926	41,717	49,719	58,634
营业收入同比增长率(yoy)	11.93%	9.75%	24.20%	19.20%	17.90%
归属于母公司所有者的净利润（百万元）	4,489	2,579	5,867	6,807	8,026
归属于母公司所有者的净利润同比增长率(yoy)	0.69%	30.43%	16.00%	17.90%
每股收益(元/股)	0.29	0.17	0.38	0.44	0.52
毛利率(%)	39.61%	43.05%	39.60%	41.00%	40.90%
ROE(%)	10.35%	12.30%	12.50%	12.80%

市场与财务指标

指标	2018年08月23日
收盘价（元）	5.8
一年内最高/最低（元）	7.93/5.43
市净率	2.0
息率（分红/股价）	1.93
流通A股市值（百万元）	90279
上证指数/深证成指	2724.62/8501.39

投资评级

公司评级：买入（维持）
行业评级：未提及
投资评级说明：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

项目进展与前景

在建项目：公司共有7台在建核电机组，容量达818.4万千瓦，其中三门1号、2号和田湾4号预计年内投产。
拟建项目：福建漳州、辽宁徐大堡、海南二期项目已具备核准条件。
国际合作：中俄双方签署田湾7、8号机组及徐大堡核电站框架合同，总价36.20亿美元，未来建设进度有望提速。

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其他信息

报告发布日期：2018年08月24日
基准指数：沪深300指数
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