20250501-华源证券-中国核电-601985.SH-所得税费用大增拖累盈利_在手核电项目保障稳定成长_3页_288kb

中国核电(601985.SH)研报摘要

投资评级：买入（维持）
分析师：查浩、刘晓宁、蔡思

核心业绩表现

1. 2024年年报数据

   • 营收772.72亿元（+30.9%），归母净利润87.77亿元（-173.8%），Q4归母净利润-15.6亿元（-11205%）
   • 预计所得税费用601亿元同比增加244亿元，主因增值税返还相关税务调整

2. 2025年Q1季报数据

   • 营收202.73亿元（+127%），归母净利润31.4亿元（+255%）
   • 新能源业务利润下滑51.31%，因上网电价下降及中核汇能归母比例压缩至62.7%

业务结构调整

• 核电业务：全年发电量1831.2亿千瓦时（-18%），电价0.4151元/千瓦时（+1%），市场化电量占比50.78%（+8.1%）
• 新能源业务：发电量332.3亿千瓦时（+422.1%），综合电价0.4203元/千瓦时（-0.062元/千瓦时），市场化比例达66.43%（+73.1%）

项目进展与战略影响

• 三门核电三期获审批核准，公司累计在建及待建机组达19台
• 2026-2027年预计成为核电机组投产高峰期，届时现金流有望改善，为提升分红奠定基础

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：1000亿元/1050亿元/1127.8亿元，同比增长率13.89%/5.05%/7.41%
• 估值指标：2025年PE为19倍，2027年PE降至16.83倍，维持“买入”评级

风险提示

1. 电价波动风险
2. 电量波动风险
3. 新增项目投产进度不及预期
4. 市场竞争加剧不确定性

关键财务指标（2024-2027E）

估值倍数

• P/E：2025年19倍，2027年16.83倍
• P/S：2025年18.99倍
• EV/EBITDA：2025年13.13倍

总结要点：
公司2024年因所得税费用激增导致业绩下滑，但核电业务产能稳定，新能源毛利率受电价下降影响显著。2025年Q1核电利润回升与新能源亏损形成对比。核电机组审批持续推进，预计2026-2027年进入投产高峰，长期成长性可期。盈利预测显示未来三年净利润增速将逐步放缓。