20180823-浙商证券-中国核电-601985.SH-机组利用水平持续提升_增值税降档不足多虑_3页_1019kb

中国核电（601985）2018年中报总结

核心内容概览

中国核电于2018年8月23日发布中报，显示公司上半年业绩表现稳健，尽管净利润增速略低于预期，但整体经营情况向好，特别是机组利用效率的提升对盈利能力产生积极影响。报告还指出，尽管增值税返还政策调整对短期业绩造成一定压力，但长期来看影响有限。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年营业收入同比增长9.75%，达到179.26亿元；净利润同比增长0.69%，达到25.79亿元，略低于市场预期。
• 毛利率提升：公司整体毛利率水平提升1.4个百分点，若剔除电价下降影响，毛利率提升约3个百分点，反映出公司在管理效率和运营能力上的提升。
• 机组利用效率：福建省内核电机组二季度利用小时数为2131小时，同比提升335小时，带动福清核电半年度净利润同比增长近35%。
• 电价趋势：二季度综合不含税电价为0.33元/度，环比持平，但同比下降。当前市场化交易电价降幅收窄，预计电价下行趋势将有所缓解。
• 增值税返还影响：增值税返还降档导致公司其他收益减少41.18%，主要影响来自秦山与田湾核电基地。该政策旨在平滑核电项目全生命周期的利润和现金流，长期影响不足多虑。

关键信息

用电形势与业绩表现

• 上半年公司机组利用水平持续提升，推动毛利率和净利润增长。
• 福清核电因机组利用小时数提升，净利润显著增长。
• 电价虽有下降，但降幅收窄，未来可能趋于稳定。

增值税返还政策

• 增值税返还分阶段递减：前5年75%，6-10年70%，10-15年55%，15年后停止返还。
• 增值税返还下降主要影响秦山与田湾核电基地，但公司预计可通过提高利用小时数和降低财务费用进行弥补。

盈利预测与估值

• 预计2018-2020年公司净利润分别为50.89亿元、63.32亿元、68.09亿元，同比增长分别为13.14%、24.44%、7.83%。
• EPS分别为0.33元、0.41元、0.44元，对应P/E分别为17.7倍、14.3倍、13.3倍。
• 维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议与评级

• 投资评级：增持（维持）
• 股票投资评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准，增持表示预期涨幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：中性（行业指数预期涨幅在-10%至10%之间）。

风险提示

• 核电站建设或不达预期；
• 核电新技术推进或不达预期。

公司简介

中国核电是中核集团旗下核电运营平台，是国内三大核电运营商之一，业务涵盖核电项目的开发、投资、建设、运营与管理，以及清洁能源项目开发和输配电项目投资等。

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