20180824-东兴证券-中国核电-601985.SH-中报点评_增值税返还降低影响利润_新项目为发展插上翅膀_8页_428kb

中国核电中报分析总结

核心内容

中国核电（601985）于2018年8月24日发布中期业绩报告，显示其2018年上半年实现归属于母公司所有者的净利润25.79亿元，同比增长0.69%；营业收入为179.26亿元，同比增长9.75%；基本每股收益为0.166元，同比增长0.61%。整体表现稳健，但净利润增速低于营收增速，主要受到增值税返还退坡及电价调整的影响。

主要观点

1. 发电量增长驱动营收提升

• 新机组投运：江苏田湾3号机组于2018年2月15日投入运行，公司总装机容量达15.4GW，机组数量增至18台。
• 用电需求改善：2018年上半年全社会用电量同比增长9.4%，远超GDP增速，且增长主要由第三产业与居民用电带动，具有持续性。
• 发电量表现：公司2018年上半年发电量达541.5亿千瓦时，同比增长13.3%，占全国核电总发电量42%，占全国总发电量1.69%。
• 利用率提升：公司上半年完成9次大修，下半年大修次数减少，预计机组利用率将提高，发电量进一步增长。

2. 市场化电量增加影响营收增速

• 市场化交易占比提升：2018年上半年市场化电力销售占比达26%，相比2017年的21%有所提升。
• 电价下降：市场化交易电价低于核定上网电价，对售电收入影响约10%，导致营收增速（9.75%）低于发电量增速（13.3%）。
• 未来对冲策略：公司计划通过增加市场化交易参与度，提高发电量以对冲电价下降带来的影响。

3. 增值税返还减少及电价调整拖累净利润

• 增值税返还退坡：2018年上半年增值税返还为7.4亿元，同比减少5.19亿元，主要由于秦山二期1号机组和秦山三期1、2号机组进入第15年运行期。
• 电价调整影响：福清核电电价下调导致净利润增长放缓，还原电价调整影响后，2018年上半年归母净利润同比增长5.57%。

4. 在建及新开工项目支撑未来成长

• 在建项目情况：公司目前有7台在建机组，总装机容量为8.2GW，预计2018年起每年有2台机组投入运行。
• 预计投运时间：包括浙江三门1号机组（2018年10月）、江苏田湾4号机组（2019年）、福建福清5号和6号机组（2020年及2021年）等。
• 新项目开工潮：国家计划年内开工6-8台核电机组，公司储备厂址14台，涵盖多种先进核电技术，包括CAP1000、“华龙一号”及VVER-1200，未来成长空间广阔。

关键信息

• 财务表现：公司上半年净利润增长缓慢，但营收保持增长，主要得益于发电量提升。
• 行业环境：核电作为清洁能源，受益于政策支持及能源结构优化，具有良好的发展前景。
• 风险提示：包括全社会用电量下滑、核电新项目审批不及预期、市场化交易电价大幅下降等。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为379.4亿元、466.3亿元、527.9亿元；归母净利润分别为95.11亿元、118.3亿元、131.2亿元；每股收益分别为0.34元、0.49元、0.57元，对应PE分别为17、12、10。
• 估值指标：公司P/E和P/B持续下降，反映市场对其未来增长预期较高，估值逐渐趋于合理。

未来展望

公司作为国内核电运营商龙头企业，受益于装机规模扩大、用电需求改善及新项目开工潮，未来发展潜力较大。分析师维持“强烈推荐”评级，认为其在清洁能源转型背景下具备长期投资价值。

数据表格摘要

表1：公司运行机组2018上半年利用率

表2：公司在建项目及预计投运时间

结论

中国核电作为国内核电行业龙头企业，凭借新机组投运、用电需求改善及未来新项目开工预期，展现出良好的成长性。尽管当前净利润增速受增值税返还退坡及电价调整影响，但其长期发展路径清晰，估值合理，未来盈利有望持续增长。分析师维持“强烈推荐”评级。