流动性专题报告（一）_解析央行资产负债表_14页_1mb

央行资产负债表分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2019年6月中国人民银行资产负债表的结构变化，探讨了央行货币投放渠道的转变以及资产负债表扩张与收缩的原因。同时，报告还对资产端和负债端的主要科目进行了分类和解读，揭示了央行货币政策操作的灵活性与主动性。

主要观点

资产端

• 央行资产端共包括6个科目：国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融部门债权及其他资产。
• 外汇占款是过去货币投放的主要渠道，但在2014年后开始回落，导致央行转向更主动的货币投放方式。
• 对其他存款性公司债权成为当前央行释放流动性的主要渠道，其规模在2015年后迅速增长。
• 对其他金融性公司债权基本处于消化阶段，但2019年上半年有小幅增长。
• 其他资产具有明显的季节性特征，年末骤增、次年年初骤减，其变动可能与央行的季节性调节工具有关。
• 对政府债权主要包括特别国债，规模在2007年达到峰值后基本保持稳定。

负债端

• 央行负债端共包括7个科目：储备货币、不计入储备货币的金融性公司存款、债券发行、国外负债、政府存款、自有资金及其他负债。
• 储备货币是负债端的主体部分，由货币发行、其他存款性公司存款和非金融机构存款组成。
• 政府存款呈现出明显的季节性，与财政净收入缺口扩大有关。
• 不计入储备货币的金融性公司存款自2008年起开始出现，规模较小且稳定。
• 国外负债自2011年起单独列示，规模较小。
• 自有资金保持稳定，规模为219.75亿元。

关键信息

货币投放渠道转变

• 2002-2014年：外汇占款为货币投放的主要渠道，因长期贸易顺差导致央行被动投放大量本币。
• 2014年后：随着外汇占款回落，央行开始使用逆回购、SLF、MLF、PSL、TMLF等结构性工具，实现更主动、灵活的货币投放。
• 2019年6月：央行通过“对其他存款性公司债权”和“其他资产”扩张，总资产环比增加4580.55亿元。

央行缩表原因及影响

• 2019年上半年：央行缩表约9000亿元，主要由于降准置换MLF和PSL投放放缓。
• 缩表不代表紧缩：尽管央行资产负债表收缩，但M2和社融增速均重回8%和10%以上，显示货币政策并未收紧。
• 与美联储缩表区别：我国央行缩表是由于主动操作（如降准），而美联储缩表是因资产到期，二者本质不同。

流动性管理与政策操作

• 央行通过多种工具调节流动性，如逆回购、SLF、MLF、PSL等，提高了货币政策操作的灵活性。
• 超额准备金率持续下降，反映金融机构流动性管理能力提升。
• 支付机构客户备付金自2017年起集中缴存，推动非金融机构存款增长。

6月资产负债表变动情况

风险提示

• 货币政策不及预期：可能影响市场流动性及资产价格。
• 人民币汇率大幅贬值：可能对央行资产负债表造成压力。

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图表目录

• 图1：外汇占款2012年前快速增长，2014年后见顶回落
• 图2：2015年开始，央行较为频繁增持黄金
• 图3：2018年8月，远期售汇业务外汇风险准备金率调回20%，其他资产规模再度小幅上行
• 图4：2015年开始，对其他存款性公司债权规模迅速扩张
• 图5：2015年后，央行开始频繁使用逆回购、MLF、SLF等货币工具
• 图6：2015年后对其他金融性公司债权规模不断减少，但2019年上半年略增200亿元
• 图7：“其他资产”基本呈现出年末骤增、次年年初骤减的规律
• 图8：2007年，对政府债权规模跳跃式上升至1.6万亿元
• 图9：MO呈现出季节性
• 图10：2006-2011年期间，央行连续34次上调法准率，2015年后频繁下调法准率
• 图11：2018年后，政府存款变动与财政净收入缺口不断扩大
• 图12：政府存款存在明显的季节性
• 图13：在港发行央票及CBS合计与债券发行规模变动存在差异
• 图14：6月央行总资产环增4580.55亿元
• 图15：6月其他资产再现异动

总结

央行资产负债表的变化反映了货币政策从被动到主动的转变。外汇占款曾是主要投放渠道，但近年来央行通过结构性工具如SLF、MLF、PSL等实现更灵活的流动性管理。尽管上半年央行资产负债表收缩，但这是由于政策调整而非货币政策紧缩，且M2和社融增速回升，显示政策仍保持宽松基调。此外，其他资产和政府存款等科目具有明显的季节性特征，值得关注其变化规律。