20170124-天风证券-海澜之家-600398.SH-_新模式+新政策_打造平价男装龙头企业_24页_2mb

海澜之家（600398）总结

核心内容

海澜之家是中国男装零售行业的龙头企业，凭借独特的运营模式和创新的市场策略，在传统服装零售行业增速放缓的背景下实现了逆势增长。公司通过“合作型供应链+类直营化管理”的模式，构建了一个高效、低成本的供应链体系，同时通过统一的门店管理策略强化品牌形象，提高销售效率。此外，公司还积极拓展线上渠道，提升品牌曝光度和市场占有率。

主要观点

• 行业趋势：传统服装零售增速自2013年起明显下滑，而男装市场保持稳健增长，年复合增速达15%，高于整体服装行业。
• 公司优势：公司营收、净利润、ROE均呈增长趋势，且高于同行业竞争对手。公司以高性价比著称，加价倍率仅为2.5倍，远低于行业平均水平。
• 创新模式：公司通过“合作型供应链”与“类直营化管理”构建独特的商业模式，有效降低运营成本，提高盈利水平。
• 营销策略：公司采用年轻化、潮流化的代言人策略，以及与个性设计师合作推出限量款，提升品牌知名度和吸引力。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.74、0.85和0.98元，对应PE分别为14、13和11倍。公司给予2017年15倍PE估值，3-6个月目标价12.75元。

关键信息

运营模式

• 上游合作型供应链：公司与供应商合作开发，采用赊销模式，将库存风险转移至供应商，提高其设计与生产能力。赊销模式下，供应商毛利率可达30-40%，远高于买断模式。
• 下游类直营管理：加盟商拥有门店所有权，公司拥有统一管理权，实现“千店一面”的管理，提升品牌形象。新扣点政策预计将在2016-2018年分别带来6.69%、10.53%、9.69%的额外收入增速。
• 智能物流系统：公司建设智能仓储和IT系统，提高物流效率，降低人工成本，支持业务快速扩张。

营销策略

• 全渠道布局：公司线下门店数量达4962家，以三四线城市为主，电商渠道发展迅速，预计未来将提升整体盈利水平。
• 年轻化代言：公司聘请当红小生林更新、陈晓等作为代言人，吸引年轻消费者群体，提升品牌影响力。
• 创意营销：通过与设计师合作推出限量款，提升产品独特性和品牌吸引力。同时，公司在一线城市核心商圈设立旗舰店和创意营销点，如上海地铁站的“Hi-T彩虹墙”，增强品牌曝光。

财务数据与盈利预测

• 财务表现：公司2015年营收158.3亿元，同比增长26.80%；净利润29.53亿元，同比增长24.35%。
• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为174.6亿元、198.9亿元、228.7亿元，净利润分别为33.1亿元、37.97亿元、43.8亿元，分别对应14、13、11倍PE。
• 风险提示：终端零售持续疲软、新扣点政策实施不达预期。

估值与投资评级

• 投资评级：首次给予“买入”评级，目标价为12.75元，对应3-6个月股价空间接近20%。
• 可比公司估值：2017年平均PE为17倍，2018年为15倍，公司估值低于行业平均水平，具有增长潜力。

附录：主要财务指标

风险提示

• 终端零售持续疲软。
• 新扣点政策实施不达预期，可能导致公司收益增长不及预期。

海澜之家凭借其独特的运营模式和创新的市场策略，在男装零售行业中占据领先地位，未来有望持续受益于市场增长和政策带来的盈利提升。