深度报告-20240307-财通证券-海澜之家-600398.SH-性价比男装龙头_韧性与高分红兼具_27页_1mb

海澜之家公司深度研究报告总结

海澜之家（600398）是一家专注于大众男装的品牌服饰公司，自2002年创立后，通过外延与孵化发展成拥有多个品牌的多品类零售集团，覆盖男装、职业装、家居服等多个领域。

核心观点

• 品牌定位与消费趋势契合：海澜之家以高性价比为核心卖点，契合了疫后消费者趋于理性和注重性价比的消费理念。对标日本经济放缓期间优衣库的成功经验，国内高性价比服饰有望成为消费趋势。
• 经营韧性与份额提升：在疫情等不利环境下，海澜之家通过超6000家门店的规模优势、加盟与直营结合的模式，实现了逆势扩张，2020-2023年市占率从45%提升至50%，稳居男装龙头地位。
• 高分红与稳定性：公司拥有极高的现金流分红比例，累计上市后分红1562亿元，2022年股息率高达811%。企业经营稳健，商业模式能绑定供应商与加盟商，在下行期共担风险，增强投资吸引力。

增持评级与目标

• 投资建议：首次给予“增持”评级，预计2023-2025年营收分别达21540亿、23696亿和26275亿元，同比增长160%、100%、109%；归母净利润分别为2932亿元、3346亿元和3834亿元，增长率分别为360%、141%、146%。对应PE分别为130倍、114倍和99倍。

中长期发展路径

• 主品牌稳健增长：继续优化线下直营门店，拓展购物中心渠道；线上业务品类增加，布局抖音、快手等内容电商；加速海外市场扩张，包括进入菲律宾市场。
• 新品牌培育：运动、母婴等新品牌虽处于盈利爬坡阶段，但具备增长潜力；公司通过轻资产模式培育品牌，2023年起有望贡献新增长点。

与同行对比优势

• 行业集中度高于全球成熟市场，未来仍有提升空间；公司供应链控制能力强，通过赊购+可退货模式绑定供应商，上游议价能力强，终端“类直营”模式实现库存轻资产化和货品高效调配。

风险提示

• 零售环境波动风险、同店增速不及预期、新品牌培育效果滞后、股权质押风险等。

海澜之家凭借品牌定位、渠道优势和高分红能力，未来成长性良好，建议投资者在波动环境中关注其稳定收益优势。

根据财通证券研究报告整理。