深度报告-20230323-申港证券-海澜之家-600398.SH-首次覆盖报告_国民男装龙头业绩有望加速增长_23页_2mb

海澜之家投资分析总结

核心内容概述

海澜之家是中国男装行业的龙头企业，拥有多个品牌矩阵，包括主品牌海澜之家、职业装品牌圣凯诺、简约职场风女装OVV、休闲男装品牌黑鲸、童装品牌英氏&男生女生、家居品牌海澜优选及代理专业运动品牌HEAD。公司以男装为主营业务，其中裤装收入占比最高。相较于同业公司，海澜之家在营收规模、毛利率、净利率及费用控制方面表现突出，且回款能力较强。周氏家族为公司实控人，股权结构稳定。

主要观点

• 行业地位：海澜之家连续多年在国内男装行业市占率第一，2021年市占率4.4%。随着疫情后消费复苏，预计2023年男装行业将快速增长，行业集中度有望进一步提升。
• 消费趋势：疫情后消费习惯趋于理性，注重性价比。参考日本优衣库在经济泡沫后的逆势发展，海澜之家凭借中端定位，有望实现业绩反弹。
• 盈利结构：公司主要营收来自线下门店，线上收入占比偏低但增长迅速。线上毛利率高于线下加盟店，且线上销售额在2023年2月同比增长17.88%。
• 运营模式：公司采用“平台+品牌”连锁经营模式，具备覆盖全产业链的信息化系统，实现高效管理与运营。线下渠道中直营店占比提升，带动毛利率增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.49元、0.64元、0.85元，对应PE分别为13.38倍、10.14倍、7.64倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

品牌矩阵

财务表现

• 营收：2022年前三季度海澜之家营收136.75亿元，同比下降3.40%，但优于其他可比公司。
• 毛利率：2022年前三季度海澜之家毛利率为43.34%，高于行业平均水平，且线上毛利率更高。
• 销售费用率：2022年前三季度销售费用率为18.33%，为行业最低。
• 回款能力：2022年前三季度应收账款周转天数为22.02天，为行业最优。

线上与线下发展

• 线上：线上收入占比仅为16.37%，但增长迅速，2023年2月销售额同比增长17.88%。公司注重爆款打造与私域流量建设，提升线上销售效率。
• 线下：直营店毛利率高于加盟店平均23个百分点，且疫情期间逆势扩张。华东地区因疫情恢复，预计2023年增速回升。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为183.84亿元、218.49亿元、249.04亿元，同比增长分别为-8.94%、18.84%、13.98%。
• 估值：参考可比公司森马服饰、报喜鸟、七匹狼，给予海澜之家2023年PE为14倍，目标价为9.02元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 市场增速放缓：疫情后消费复苏不及预期，可能导致行业增长放缓。
• 品牌培育风险：公司拥有多个新品牌及代理品牌，品牌培育存在不确定性。
• 存货与跌价风险：公司存货规模较大，若市场环境变化，可能导致存货跌价。
• 商誉减值风险：公司存在并购项目，未来可能存在商誉减值。
• 盈利预测假设风险：若实际经营情况与假设不符，盈利预测可能偏离真实情况。

估值与财务指标预测

总结

海澜之家凭借其强大的品牌矩阵、高效的运营模式以及良好的财务表现，成为男装行业的领军企业。随着疫情后消费复苏，公司有望进一步提升市场份额，线上与直营渠道的优化将显著提升毛利率。尽管面临市场增速放缓、品牌培育及存货管理等风险，但公司凭借其较强的抗风险能力和创新策略，仍具备较高的投资价值。