20170925-广发证券-海澜之家-600398.SH-行业复苏持续_公司业绩增速有望拐点向上_16页_1mb

海澜之家 (600398.SH) 总结

核心内容概述

海澜之家是中国平价男装行业的龙头企业，拥有四大品牌：“海澜之家”、“爱居兔”、“海一家”和“圣凯诺”。公司以轻资产运营模式为主，通过高效的服装供应链体系、精准的品牌定位和多品牌战略实现持续增长。公司业绩在2017年出现企稳回升趋势，未来有望持续增长，且股息率较高，投资价值显著。

主要观点

• 品牌定位精准：聚焦三四线城市中等收入男士，主打平价时尚男装，产品性价比高。
• 供应链体系高效：构建了“联合开发、赊购代销”模式，与供应商和加盟商深度绑定，提升运营效率。
• 行业复苏带动业绩增长：随着经济回暖，终端销售和售罄率改善，公司业绩有望持续向好。
• 多品牌战略：推出“爱居兔”和“HLA Jeans”，并投资UR品牌10%股权，拓展童装、家居等新领域。
• 线上拓展：与阿里巴巴达成战略合作，提升数字化运营能力，线上收入占比有望进一步提升。
• 分红政策稳定：公司自上市以来持续高比例分红，股息率高于市场平均水平，具备高投资价值。
• 风险因素：包括经济低迷、市场竞争加剧以及新品牌拓展不确定性。

关键信息

公司发展历史

• 成立于2002年，2014年借壳凯诺科技实现A股上市。
• 早期以男装为主，后拓展至女装、尾货处理及职业装定制。
• 采用类直营模式，加盟商承担租金与装修，公司负责管理与运营。

财务表现

• 2015-2016年：收入增长放缓，净利润增速为24.35%和5.74%。
• 2017年：预计每股收益为0.74元，对应PE为14倍，低于可比公司平均24倍。
• 2018-2019年：预计每股收益分别为0.85元和0.99元，PE逐步下降至11.9倍和10.3倍。

品牌与市场表现

• 海澜之家：贡献超过80%的营收，华东市场占比超40%。
• 爱居兔：快速增长，2017年上半年收入3.33亿元，同比增长70.76%。
• 海一家：作为尾货处理平台，2017年收入预计增长10%。
• 圣凯诺：专注于中高端定制职业装，业务成熟稳定。

财务预测

风险提示

• 经济低迷：终端需求可能受经济环境影响。
• 市场竞争：国内男装行业集中度低，竞争激烈。
• 新品牌拓展：多品牌战略可能面临市场适应性与盈利能力的挑战。

估值与投资评级

• 当前价格：10.17元。
• PE估值：2017年PE为14倍，低于行业可比公司平均24倍。
• 股息率：2017年股息率预计为4.82%，高于一年期存款利率和国债收益率。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来12个月内股价将强于大盘15%以上。

供应链体系与运营模式

上游供应商

• 负责产品设计与生产，与海澜之家共同开发产品。
• 采购方式分为买断式和赊购式，其中赊购式毛利率高于一般OEM企业。
• 对于滞销产品，可通过“海一家”低价处理，或退还供应商。

下游加盟商

• 承担租金和装修费用，不负责店铺经营。
• 分成比例为35%：65%，当投资回报率超过15%后，公司分成比例提升至85%。
• 加盟商为财务投资者，公司负责选址、装修、管理、培训等。

公司运营

• 统一品牌管理，确保“千店一面”。
• 采用SAP和IBM系统，提升终端销售监测和货品调配能力。
• 拥有先进的高位库智能仓储系统，发货准时率约98%。

财务指标概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

投资建议

• 公司估值：2017年PE为14倍，显著低于可比公司平均PE，具备投资价值。
• 分红政策：高股息率，年均分红比例超过50%，具备稳定收益属性。
• 增长潜力：品牌升级、多品牌拓展、线上渠道拓展为公司长期增长提供动力。
• 风险提示：需关注经济环境、市场竞争及新品牌发展不确定性。

可比公司（2016年数据）

总结

海澜之家凭借精准的品牌定位和高效的供应链体系，成功在平价男装市场占据领先地位。随着行业复苏，公司业绩有望持续改善，同时通过多品牌战略和与阿里巴巴的合作，进一步拓展市场和提升运营效率。公司分红比例高，股息率稳定，投资价值突出，但需关注外部经济环境及市场竞争带来的潜在风险。