20240503-浙商证券-海澜之家-600398.SH-海澜之家点评报告_分红率提至91_Q1如期稳健增长_电商增速亮丽_4页_400kb

海澜之家（600398）公司点评摘要

核心业绩表现

2023年公司实现收入2153亿元（同比增长160%），归母净利润295亿元（同比增长370%），扣非净利润271亿元（同比增长306%）。2024年第一季度，公司实现收入618亿元（同比增长87%），归母净利润887亿元（同比增长104%），扣非净利润877亿元（同比增长108%），增长稳健。
2023年公司现金分红共计269亿元，分红率高达91.1%，较前两年提升（88%/86%），当前股价对应股息率达6.1%。

业务结构调整

• 主品牌：2023年收入达1646亿元（同比增长197%），其中海外业务收入272亿元（同比增长240%）。门店净增34家至5976家，其中直营净增198家，加盟净关164家。成熟直营门店店效达316万元（同比增长196%）。毛利率为45.2%，提升主要来自直营占比提高。
• 其他品牌：2023年收入202亿元（同比增长58%），但男生女生品牌于2023年Q3剥离，虽对整体收入为负影响，但对利润产生正向贡献。2023年其他品牌门店净减1376家至901家。毛利率为50.2%，同比下降20个基点。
• 团购定制：2023年收入228亿元（同比增长15%），前三季度增长由工装、校服市场驱动，Q4收入同比下降38%。毛利率46.8%，同比下降18个基点。全年毛利率44.5%，净利率13.7%，期间费用率有所调整。

2024年第一季度亮点

• 电商加速：2024年Q1电商收入85亿元，同比增长34%。
• 利润来源：斯搏兹、童装业务剥离贡献利润。Q1归母净利润14.4亿元，净利率14.4%，同比略有提升（0.2个百分点）。
• 毛利率提升：Q1毛利率为46.7%，同比提升21个基点，主要推动力为直营占比上升及亏损业务减亏。

投资建议与评级

• 预测：2024-2026年预计收入分别为2387亿、2623亿、2863亿，同比增速11%、10%、9%。归母净利润分别为329亿、366亿、402亿，同比增长12%、11%、10%。
• 估值：PE估值分别为13、12、11倍，对应股息率约6.8%。
• 评级：维持“买入”评级，认可公司低估值、高股息率属性。

风险提示

• 消费复苏不及预期、子品牌增长不及预期、海外拓展不及预期。