20240819-浙商证券-海澜之家-600398.SH-海澜之家点评报告_Q2线下销售承压_电商及海外兑现亮眼增速_3页_396kb

海澜之家（600398）公司点评总结

投资要点回顾

• 2024年上半年业绩：实现收入1137亿元（同比增长15%），归母净利润164亿元（同比下滑25%），扣非净利润151亿元（同比下滑93%）。
• Q2业绩承压：收入同比下降59%，净利润和扣非利润大幅下滑，反映线下消费疲软。

销售结构与业务亮点

• 线上线下表现分化：

  • 主品牌收入同比增32%至892亿元，电商业绩高增长（同比+470%）主要受益于品类扩展。
  • 加盟业务下滑显著（同比-127%），直营逆势增长（同比+68%），反映线下客流压力与直营模式优势。
  • 海外业务高速增长（同比+254%），截至24H1海外门店数达68家，计划进一步拓展至中亚及中东地区。

• 其他品牌与股权变动：

  • 子品牌“男生女生”剥离出表产生负向影响，斯搏兹4月30日并表为Q2贡献139亿元收入及利润，同时公允价值重估带来投资收益。

财务表现分析

• 毛利率与费用：24H1毛利率同比小幅提升，但Q2因销售费用增加（广告投入）有所下降。
• 分红与估值：拟派息总额1105亿元，分红率高达675%，PE为113倍，股息率估算80%，高股息低估值属性突出。

盈利预测与投资建议

• 未来三年展望：预计24-26年收入增速为-1%、+6%、+6%，净利润增速分别为-10%、+9%、+8%。
• 评级：维持“买入”评级，强调多条第二成长曲线（电商、海外及子品牌减亏）和长期投资价值。

风险提示

• 关键风险：消费复苏不及预期、子品牌成长缓慢、海外拓展节奏不及计划。

总结

海澜之家短期面临线下消费疲软压力，但电商及海外业务亮眼增速、高分红及低估值支撑长期投资逻辑。建议关注其多元化布局与高股息优势。