再从金融周期谈股市板块轮动：“地产时钟”亮相：2018期待什么板块？-20180129-光大证券-13页-1mb

“地产时钟”亮相：2018期待什么板块？

核心内容

本文提出了一种基于金融周期的“地产时钟”模型，用于判断股市板块轮动趋势。传统的美林时钟因经济周期特性减弱、忽视金融结构及割裂宏观与微观关联而逐渐失效，因此需要新的分析框架。本文认为，金融周期下，地产时钟通过房价和房地产销量增速的变化来判断经济周期的四个阶段（触底—改善—滞胀—衰退），并据此分析不同板块的走势。

主要观点

• 地产时钟的构建：地产时钟依据房地产价格和销售增速的变化，构建了四个阶段：触底、改善、滞胀、衰退，对应着不同板块的轮动。
• 板块轮动机制：
  • 被拉抬板块：钢铁、煤炭、有色、建筑、建材和高端消费。
  • 被压制板块：电子、通信、医药、纺织服装和餐饮旅游。
• 2018年展望：
  • 2018年可能是中国金融周期的拐点期，金融周期上升趋势已结束。
  • 当前处于地产时钟的触底期，预计2018年四季度转入改善期，此时被压制板块表现将优于拉抬板块。
• 股市表现：
  • 当前板块收益相关系数处于历史低位，有助于市场慢牛延续。
  • 大盘上涨与板块相关系数回升形成共振，短期股市仍有上涨空间。
• 风险提示：
  • 若通胀上升导致利率调整，或金融监管过度收紧，可能抑制股市整体表现。
  • 政府房地产政策超预期变化可能影响板块轮动规律。

关键信息

地产时钟的四个阶段

被拉抬板块

• 行业分类：钢铁、煤炭、有色、建筑、建材（地产上游）；高端消费（如奢侈品）。
• 影响机制：
  • 地产过热带动上游行业。
  • 财富分化刺激高端消费。

被压制板块

• 行业分类：电子、通信、医药、纺织服装、餐饮旅游（外部资金依赖型和一般消费品）。
• 影响机制：
  • 地产过热增加非地产行业的生产成本。
  • 挤出一般消费品的消费。

板块轮动与股市表现

• 理论与历史经验：
  • 地产时钟的四个阶段与板块收益率排序呈现周期性变化。
  • 当前触底期结束时，压制板块将表现最好，拉抬板块表现最差。
• 短期趋势：
  • 板块相关系数处于历史低位，市场信心不足，但有望反弹带动大盘上涨。
  • 2018年股市可能呈现分化，压制板块有望优于拉抬板块。

结论

2018年可能成为金融周期的拐点，地产时钟进入改善期，压制板块表现将优于拉抬板块。短期来看，股市仍有上涨空间，但需警惕通胀和金融监管超预期收紧带来的风险。