20160826-广发证券-江河集团-601886.SH-跟踪报告_净利润增速略低于预期_医疗业务正向好发展_11页_881kb

报告摘要

江河集团（601886.SH）跟踪报告总结

核心内容

江河集团在2016年上半年的经营情况总体呈现传统业务承压、医疗业务向好的趋势。尽管净利润增速略低于预期，但公司在医疗健康领域的布局持续推进，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

订单情况好转，传统业务承压
公司上半年新中标工程合同金额达到83亿元，同比增长16.9%，较第一季度有所改善。幕墙与内装业务均出现下滑，其中以内装为主的承达集团和港源装饰收入同比减少11.97%。尽管如此，医疗健康业务收入保持增长，与Vision上年同期收入相比增加10.57%。
期间费用率下降，会计变更带来利润提升
公司期间费用率同比下降0.47个百分点，主要得益于销售费用、管理费用及财务费用的显著下降。其中，财务费用同比减少79.37%，主要由于人民币贬值带来的汇兑收益。此外，公司对应收账款的会计估计变更减少了约0.75亿元的资产减值损失。然而，净利润增速仅为12.88%，仍低于市场预期。
医疗健康业务前景良好，布局持续扩大
公司自2014年起布局医疗健康领域，已收购Vision并成为澳洲医疗巨头Primary第一大股东，同时持股金卫医疗和Monash IVF Group Ltd。医疗业务不仅在澳洲市场具有显著优势，也瞄准了国内第三方诊断市场的巨大潜力。
内装业务逐步成为公司核心增长点
内装业务收入占比持续上升，从2012年的13.06%上升至2015年的46.49%。2016年7月，承达集团完成配售，融资用于扩展内装业务，进一步巩固其作为公司支柱的地位。
投资建议
受宏观经济影响，公司传统主业增长不及预期，但医疗业务布局坚定，成长性值得期待。分析师维持“买入”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.33、0.41、0.54元。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

年度	营业收入	增长率	EBITDA	净利润	增长率	EPS（元/股）
2014A	15,904.28	33.63%	1,062.40	276.90	-4.79%	0.240
2015A	16,156.59	1.59%	1,104.96	312.53	12.87%	0.271
2016E	16,723.78	3.51%	1,229.75	379.74	21.51%	0.329
2017E	19,436.08	16.22%	1,427.82	474.61	24.98%	0.411
2018E	22,358.58	15.04%	1,622.85	625.26	31.74%	0.542

医疗布局（表1）

持股公司	持股比例	情况介绍
Vision	100%	澳大利亚最大连锁眼科医院，提供全面眼科医疗服务
Primary	15.94%	澳洲领先的医疗服务公司，病理、影像检测业务突出
北控医疗健康	5.54%	北控集团旗下，从事医疗、健康及养老基础设施业务
金卫医疗	1.40%	香港及台湾上市，领先于中国医疗设备及服务领域
Monash IVF Group Ltd	0.33%	拥有国际领先的辅助生殖与产前诊断技术

财务表现（单位：百万元）

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入	15,904	16,157	16,724	19,436	22,359
净利润	276.90	312.53	379.74	474.61	625.26
EPS（元/股）	0.240	0.271	0.329	0.411	0.542
P/E	34.59	46.56	33.34	26.67	20.25
P/B	1.84	2.45	2.00	1.86	1.71
EV/EBITDA	9.46	13.75	11.75	12.14	11.49