20160318-广发证券-江河集团-601886.SH-深度报告_转型医疗业务速率有望超出预期_17页_1mb

报告摘要

江河创建（601886.SH）是一家正在转型医疗健康行业的公司，其传统幕墙业务虽有所下滑，但通过优质资产赴港上市和内装业务的拓展，公司整体盈利能力和业务结构得到了优化。公司同时通过一系列并购和合作，积极布局医疗板块，未来有望实现“装饰 + 医疗”双主业发展。

医疗转型：公司自2014年起积极拓展医疗健康行业，已取得实质性进展。通过收购澳洲最大连锁眼科医院Vision、入股北控医疗健康、成立产业基金等方式，逐步实现医疗业务的布局。
传统业务：承达集团赴港上市，为公司提供了独立融资平台，提升了内装业务的盈利能力。同时，公司剥离海外亏损业务，预计2016年传统业务盈利水平将明显改善。
投资建议：公司成长前景值得期待，维持“买入”评级，预计2015-2017年EPS分别为0.27、0.35、0.44。
风险提示：固定资产投资增速下滑、医疗并购不及预期是主要风险点。

Vision眼科医院收购：
- Vision是澳大利亚最大的连锁眼科医院，提供全面的眼科医疗服务。
- 公司于2015年完成对Vision的全部股份收购，成为其第一大股东。
- Vision 2015年净利润为5654万人民币，占公司2014年度净利润的14.91%。
- 公司计划将Vision的技术复制到国内，以做强做大国内眼科市场。
北控医疗健康合作：
- 北控医疗健康是北控集团下属公司，拥有丰富的医疗资源和政府背景。
- 公司与北控医疗健康合作，通过并购、参股、托管等方式拓展医疗业务。
- 北控医疗健康拥有北京东南四环40万平米土地，为医疗业务发展提供资源支持。
产业基金设立：
- 公司与顺义科创、上海翀远投资共同设立产业基金，拟募集资金不低于50亿元。
- 该基金重点投资医疗健康、生物技术、节能环保等高成长、高回报的产业。
- 借助顺义区政府和资本市场专业团队，提升医疗业务拓展能力。
Primary股权投资：
- 公司以1.76亿澳元持有Primary 11.17%股份，成为其第一大股东。
- Primary在病理、影像等第三方检测方面具有突出优势，为公司提供医疗健康服务资源。

承达集团赴港上市：
- 承达集团于2015年12月29日在港交所上市，成为公司的重要利润来源。
- 承达集团是港澳室内装饰的龙头，拥有丰富的项目经验。
内装业务崛起：
- 内装业务成为公司第二主业，2015年年中营业收入占比已达46%。
- 通过多轮并购，公司实现了内装业务的快速增长，净利润增速保持在50%以上。
幕墙业务调整：
- 公司剥离海外亏损业务，2014年关闭了多家海外子公司。
- 海外业务拖累已基本释放，预计2016年幕墙业务利润将明显改善。

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率(%)	EPS（元/股）	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA
2013A	11,902.05	32.40%	773.47	290.83	-39.22%	0.252	31.11	1.89	12.99
2014A	15,904.28	33.63%	1,062.40	276.90	-4.79%	0.240	34.59	1.84	9.46
2015E	15,096.62	-5.08%	970.74	308.39	11.37%	0.267	42.10	2.36	16.68
2016E	18,410.06	21.95%	1,447.86	401.86	30.31%	0.348	32.31	2.20	13.47
2017E	21,229.96	15.32%	1,718.22	501.87	24.89%	0.435	25.87	2.03	13.41