电力行业：核电竞争格局，设备商国企主导，运营商三分天下-20180122-银河证券-24页-1mb

电力行业研究报告总结

核电行业竞争格局

核心内容

• 上游核燃料循环：目前仅有中核集团下属的中国核燃料有限公司拥有完整的核燃料循环产业牌照，占据主导地位。
• 中游设备制造：我国核岛和常规岛设备制造领域主要由三大国企主导，分别是上海电气（核岛主设备）、东方电气（常规岛设备）和哈尔滨电气（常规岛设备）。在辅助系统、大型铸锻件、关键零部件等细分领域，民企也积极参与。
• 下游运营市场：核电站设计、土建、安装、调试及运营主要由中核集团、中广核集团和国电投集团三家具备控股资质的国企主导，运营准入门槛高。
• 设备投资占比：核电站投资中设备占比最大，约为50%，其中核岛设备占比58%，常规岛设备占比22%，辅助系统设备占比20%。
• 核岛设备毛利率：核岛设备毛利率普遍在35%以上，部分核心设备如堆内构件、主管道毛利率可达50%。
• 长周期设备招标高峰：由于核电建设周期长，业主一般在FCD前一年半完成长周期设备招标，2017年三季度国内多个筹建核电项目招标数量远高于前几年。
• 短周期设备确认收入：预计2019年起，随着核电开工潮的来临，短周期设备供应商将开始大规模确认收入。
• 乏燃料处理能力不足：预计2020年我国每年将产生超过1000吨的乏燃料，处理能力严重不足，中核集团与法国阿海珐集团合作的项目建成后预计每年可处理800吨乏燃料。

主要观点

• 核电行业前景广阔：核电具备低碳环保、高效稳定的特点，未来三年有望迎来加速增长期。
• 国企主导，民企参与：核电产业链中，国企在核心设备制造和运营方面占据主导地位，而民企在辅助设备等细分领域发挥重要作用。
• 技术发展与政策支持：随着技术的成熟和政策的逐步明朗，核电行业将逐步释放增长潜力。
• 投资建议：推荐中国核电作为三大运营商中唯一A股上市的标的，稀缺性凸显，未来成长性可期。同时，建议关注核岛设备供应商如上海电气、东方电气、海陆重工、纽威股份等。

核电产业链布局与市场结构

核电产业链

• 上游：核燃料循环（包括前端制备与后端处理）由中核集团主导。
• 中游：核岛设备主要由上海电气、东方电气、中国一重等国企主导，常规岛设备由东方电气和上海电气主导，辅助设备由民企参与。
• 下游：核电运营由中核集团、中广核集团和国电投集团主导，具备较高的准入门槛。

运营商格局

• 运营商三分天下：目前三大运营商（中核、中广核、国电投）在已投运和在建机组中分别占据主要市场份额。
• 新进入者：华能集团通过石岛湾高温气冷堆项目首次进入核电运营领域，显示出核电市场格局可能发生变化。

投资组合

进攻型组合

• 中国核电：作为三大运营商中唯一A股上市的公司，稀缺性凸显，储备项目丰富，成长性可期。
• 金风科技：依托风电行业复苏，作为整机商龙头，具备一定增长潜力。
• 建投能源：采用“小公司、大市场”模式，多元化布局，具备一定的投资价值。

稳健型组合

• 长江电力：成熟水电标的，现金流稳定，分红有保障。
• 华电国际：业绩弹性大，安全边际高，资产注入可期。
• 华能国际：火电龙头，能源结构持续优化，具备长期投资价值。

风险提示

• 核电重启不达预期：若核电重启进度不及预期，将对行业增长带来一定影响。

行业动态与数据跟踪

电力行业数据

• 电力行业指数：上周下跌0.70%，累计收益率1.3%。
• 进攻型组合表现：累计收益率4.36%，跑赢行业指数。
• 稳健型组合表现：累计收益率2.17%，同样跑赢行业指数。

煤炭行业数据

• 煤价走势：上周下水煤价格小幅上涨，预计短期内煤价仍将维持高位震荡。
• 煤炭库存：秦皇岛煤炭库存小幅增加，市场供需紧张格局有所缓解。
• 国际煤价：澳大利亚纽卡尔斯动力煤现货价上涨0.5%，较去年同期上升29.5%。

其他新能源动态

• 分布式能源与区块链结合：分布式能源系统具备互联网化特征，区块链技术有望推动其商业模式创新。
• 储能技术发展：国内最大智慧储能调频项目在同煤试运行成功，标志着储能技术在电网调频领域取得突破。
• 风电发展：2017年风电新增装机量下滑，但分布式风电成为新增长点。
• 光伏发展：2017年光伏新增装机量创历史新高，国际光伏装机投资成本下降明显。

公司公告

• 国投电力：2017年度发电量和上网电量均同比增长7%。
• 三峡水利：2017年度净利润增长40%-60%。
• 天富能源：完成对新疆利华绿原新能源公司的收购，推动新能源业务发展。
• 华能国际：2017年全年发电量同比增长25.76%，上网电价上升4.39%。
• 节能风电：2017年度业绩大幅增长，显示出风电行业的复苏趋势。

总结

• 行业前景：核电行业具备低碳环保、高效稳定的特点，未来增长可期。
• 市场结构：上游由国企主导，中游设备制造国企占据主导地位，下游运营市场准入门槛高。
• 投资建议：推荐中国核电作为核心标的，同时关注核岛设备供应商及稳健型水电公司。
• 风险提示：核电重启不及预期是主要风险之一，需关注政策变化及市场波动。