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扭亏为盈，PA模组龙头持续渗透国产替代空间

核心内容

唯捷创芯（股票代码：688153.SH）是一家专注于射频前端芯片研发、设计与销售的集成电路企业，2022年在科创板上市。公司深耕PA模组领域，是智能手机射频前端功率放大器国内优质供应商之一。2022Q1，公司实现营业收入8.6亿元，同比增长1.8%；归母净利润扭亏为盈，约0.4亿元，主要得益于毛利率改善和股份支付费用减少。

主要观点

1. 业务布局与市场地位

• 公司主要产品包括PA模组、射频开关、Wi-Fi射频前端模组、接收端模组等，其中PA模组是收入的主要来源，2021年营收占比达95.3%。
• 2021年，公司4G PA模组累计出货超12亿颗，稳居国内厂商第一；5G PA模组累计出货超1亿颗。
• 公司产品已覆盖小米、OPPO、vivo等主流手机品牌及华勤、龙旗、闻泰等知名ODM厂商，客户群体广泛。

2. 技术与产品发展

• 公司在PA模组领域具有多年核心技术积累，积极向高性能、高集成度方向拓展，如L-PAMiF、L-PAMiD、基站射频前端等。
• 公司采用Fabless模式，与产业链上游晶圆、封测、基板等供应商保持长期稳定合作，如稳懋、格罗方德、台积电、村田、长电科技等。

3. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司营收分别为44.1/55.3/69.2亿元，归母净利润分别为5.0/6.7/8.3亿元，EPS分别为1.24/1.67/2.09元。
• 考虑到公司在PA模组领域的领先优势、稳定的客户群体以及高集成度5G PA模组的持续渗透，给予公司2022年45倍PE，对应目标价55.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

4. 财务表现与费用管理

• 2021年，公司毛利率为27.8%，净利率为-2.0%，2022Q1毛利率提升至29.9%，净利率由负转正，达4.3%。
• 费用方面，2021年销售/管理/研发费用率分别为1.2%/13.7%/13.3%，2022Q1分别为1.1%/6.2%/14.3%。费用率整体有所下降，体现公司费用管控能力提升。

5. 股权结构与公司治理

• 公司实控人为荣秀丽女士和孙亦军先生，合计持股38.29%。
• 联发科全资子公司Gaintech为第一大股东，持股28.12%。
• 公司旗下有4家子公司，分别为上海唯捷、北京唯捷、香港唯捷和唯捷精测。

关键信息

• 2022Q1业绩：营业收入8.6亿元，同比增长1.8%；归母净利润3675.8万元，扭亏为盈。
• 2021年营收结构：PA模组收入33.4亿元，射频开关0.3亿元，Wi-Fi射频前端模组0.9亿元，接收端模组0.5亿元。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率27.8%，净利率-2.0%；2022Q1毛利率29.9%，净利率4.3%。
• 费用率变化：2021年销售/管理/研发费用率分别为1.2%/13.7%/13.3%；2022Q1分别为1.1%/6.2%/14.3%。
• 可比公司估值：2022年可比公司平均PE为32倍，公司给予2022年45倍PE，对应目标价55.80元。
• 财务预测：预计2022-2024年公司营收分别为44.1/55.3/69.2亿元，归母净利润分别为5.0/6.7/8.3亿元。

风险提示

• 研发进展不及预期
• 终端需求持续下调
• 产品迭代加速
• 竞争加剧
• 外采滤波器易受供应链波动影响

总结

唯捷创芯凭借其在PA模组领域的核心技术积累和市场领先地位，正加速国产替代进程。公司通过产品线扩展和客户拓展，实现了业绩的显著改善，2022Q1扭亏为盈。预计未来三年公司营收和净利润将保持持续增长，盈利能力和市场竞争力不断提升。公司采用Fabless模式，与上下游企业保持稳定合作，有利于订单和产能保障。尽管面临一定的市场和研发风险，但基于其在行业中的竞争优势和良好的发展前景，西南证券给予公司“买入”评级。