深度报告-20220514-东北证券-唯捷创芯-688153.SH-深耕PA十余年_国产替代与5G东风助力腾飞_36页_3mb

唯捷创芯（688153）深度报告总结

核心内容概述

唯捷创芯是一家深耕射频前端芯片研发与销售的国内领先企业，自2010年成立以来，专注于射频功率放大器（PA）、射频开关、Wi-Fi模组等产品的研发。公司凭借在4G射频功率放大器领域的领先地位，逐步拓展至5G市场，成为国内PA行业的佼佼者。2022年4月，公司成功在科创板上市，标志着其进入新的发展阶段。

主要观点与关键信息

需求端：增量空间广阔，国产替代加速

• 射频前端市场增长：随着5G技术的普及，射频前端单机价值显著提升，从4G的约18美元提升至5G的超过25美元，带来巨大的市场增量空间。
• 国产替代趋势明显：国内对关键元器件的重视程度提升，推动国产射频芯片替代进口。华为、小米、荣耀、OPPO等知名终端厂商已开始采用国产射频芯片，提升国内企业竞争力。
• 市场预测：预计2025年全球PA市场将超过100亿美元，年均复合增长率约11%。

供给端：海外龙头主导，国内厂商迎机遇

• 全球竞争格局：当前射频前端市场由Skyworks、Qorvo、Broadcom等美日企业主导，CR4市场份额达85%。
• 国内厂商发展现状：国内射频企业尚处发展初期，但随着技术积累和客户拓展，逐步提升市场地位。
• Skyworks发展复盘：Skyworks通过IDM模式（集成器件制造）和与国际大客户的深度绑定，成为射频前端行业的领军者。

增长逻辑：产品结构优化，新客户拓展

• 产品结构优化：公司5G PA模组的ASP（平均销售价格）相较于4G翻倍，高单价产品占比提升，有助于改善毛利率。
• 新客户拓展：公司已进入荣耀、小米、OPPO等知名终端企业，客户结构持续优化，带来持续增量。
• 盈利改善预期：随着5G PA模组的放量和产品结构优化，公司净利润有望显著改善，预计2022年、2023年、2024年收入分别为43.2亿、55.4亿、71.2亿元，同比增速分别为23.25%、28.15%、28.49%。

投资建议与估值分析

• 评级与目标价：首次覆盖，给予“买入”评级。目标价为64.79元/股，对应2022年目标市值293亿元，当前市值为192.16亿元，上涨空间约53%。
• 估值方法：采用PSG（市销率）估值，选取行业可比公司，行业平均PSG为0.29，公司PS估值约为6.8倍，对应2022年目标市值293亿元。结合国内市场情绪及行业景气度，公司PS估值为6倍，对应目标市值259亿元，目标股价64.79元。

风险提示

• 疫情反复：可能影响生产和供应链。
• 下游需求不及预期：若5G手机渗透率低于预期，可能影响PA市场需求。
• 新客户导入不及预期：若未能顺利拓展新客户，可能影响业绩增长。

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

增长逻辑与技术发展

• 研发投入：公司研发人员占比超过50%，研发投入持续增长，研发费用率保持在6%以上。
• 产品迭代：公司持续推出新产品，包括5G MMB PA模组、中高频L-PAMiD模组、DiFEM模块等，逐步向高端市场拓展。
• 自建产线：公司募资25亿元用于自建测试生产线及研发中心建设，以提升产品质量与技术实力。

国内射频前端市场发展趋势

• 集成化趋势：射频前端从分立式向集成式发展，从FEMID走向PAMID/PAMIF，集成度逐步提升。
• 国产替代加速：国内射频芯片企业通过技术突破和资本支持，逐步进入主流手机品牌供应链。
• 5G应用扩展：5G手机支持频段数量显著增加，射频前端模块需求也随之提升，市场潜力巨大。

未来展望

• 市场增长：预计2023年移动终端PA市场规模将达到194.6亿元，年均复合增长率14.5%。
• 技术挑战：随着5G及毫米波技术的发展，射频前端面临更高的技术要求，包括材料工艺、集成度、系统级封装等。
• 行业前景：射频前端行业具备高壁垒，随着国产替代的推进，国内厂商有望在全球市场中占据更大份额。

结论

唯捷创芯凭借在射频前端领域的深耕与技术积累，成为国内PA行业的领军企业。随着5G技术的普及与国产替代的加速，公司有望在未来几年内实现业绩的快速增长，具备较高的投资价值。