深度报告-20220529-国元证券-唯捷创芯-688153.SH-首次覆盖报告_射频领先企业_结构优化PA模组持续替代_33页_3mb

唯捷创芯（688153）首次覆盖报告总结

核心内容

唯捷创芯是国内领先的射频前端模组供应商，专注于射频功率放大器（PA）模组、射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组的研发、设计和销售。公司成立于2010年，经过十余年的技术积累，已形成覆盖2G至5G的全产品线布局，并在智能手机、平板电脑、智能穿戴设备、无线宽带路由器等终端领域广泛应用。

主要观点

• 产品结构优化显著提升盈利能力：2021H1，PA模组营收占比达97.27%，毛利润占比高达96.70%，成为公司主要营收与利润来源。随着5G及高集成度模组的销售占比提升，公司毛利率显著改善。
• 5G推动射频前端市场增长：5G商用化加速，推动射频前端市场量价齐升。5G手机射频前端价值量显著提升，单部手机射频器件成本从4G的18美元升至25美元，涨幅近200%。
• 国产替代空间广阔：全球PA模组市场由Skyworks、Qorvo和Broadcom占据超70%份额，但随着国内厂商如唯捷创芯的崛起，以及智能手机产业链向中国转移，国产替代加速推进。
• 产业链上下游共同推动发展：公司获得下游手机品牌厂商及上游晶圆代工厂的认可，如华为、小米、OPPO、vivo等品牌客户及稳懋、台积电等代工厂的入股，提升了公司市场地位和产能保障。
• Fabless模式与自建封测厂相结合：公司通过募集资金自建封测厂，构建Fabless+测试/封装模式，增强对供应链的掌控能力，提升产品质量与稳定性。

关键信息

• 营收增长迅速：2018-2021年营收分别达2.84亿元、5.81亿元、18.10亿元、35.09亿元，CAGR高达131%。
• 毛利率提升显著：2021H1毛利率达27.76%，较2018年有明显提升。
• 5G PA模组销售占比提升：2021H1，公司5G PA模组销售单价从5.11元升至6.01元，毛利率由31.17%上涨至40.10%。
• 研发实力突出：公司研发投入持续增长，2021H1研发费用达21213.08万元，研发费率12.46%，高于行业平均。公司拥有40项专利，其中21项为境内发明专利。
• 产业链布局完善：公司产品线覆盖PA、射频开关、Wi-Fi模组、接收端模组等，围绕主业打造射频前端全产业链布局。
• 投资建议：公司作为国内PA模组龙头，具备技术积累与产业链优势，预计2022-2024年营收分别为47.50亿元、59.36亿元、72.44亿元，归母净利润分别为5.28亿元、7.40亿元、9.04亿元，对应PE分别为35.39x、25.28x、20.68x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新产品拓展不及预期
• 下游客户拓展不及预期

附录数据概览

• 当前价：46.75元
• 52周最高/最低价：56.72 / 42.6元
• A股流通股：30.54百万股
• A股总股本：400.08百万股
• 流通市值：1427.71百万元
• 总市值：18703.74百万元

盈利预测（单位：亿元）

年份	营收	归母净利润	PE（x）
2020A	18.10	-0.7773	-240.63
2021A	35.09	-0.6842	-273.38
2022E	47.50	5.28	35.39
2023E	59.36	7.40	25.28
2024E	72.44	9.04	20.68

产品结构

• PA模组：核心产品，占营收和毛利率的绝大部分
• 射频开关：已实现多种封装形式，销售占比逐步提升
• Wi-Fi射频前端模组：支持Wi-Fi5和Wi-Fi6标准，销售金额及单价有所提升
• 接收端模组：2021H1实现批量出货，未来增长潜力较大

技术与研发

• 公司具备2G-5G全系列PA模组的设计能力
• 自主完成PA、控制芯片、射频开关等器件的电路设计及集成方案
• 研发投入持续增长，研发费率高于行业平均水平
• 拥有171名研发人员，占比53.11%，学历结构优良

产能与供应链

• 主要晶圆代工厂包括稳懋、台积电、格罗方德
• 在稳懋的营收占比从2018年的1.8%提升至2021H1的15.2%
• 2021年募集资金自建封测厂，增强对供应链的控制力

市场趋势

• 5G手机渗透率快速提升，带动射频前端需求增长
• 智能手机ODM比例提升，推动PA国产替代
• 射频前端向更高集成度发展，公司产品结构持续优化
• GaAs仍是当前PA模组主流材料，代工产能集中，公司具备良好产能保障

总结

唯捷创芯凭借其在射频前端领域的深厚技术积累和丰富产品线，正迎来5G带来的市场机遇。随着智能手机产业链向国内转移及国内品牌崛起，公司有望进一步提升市场份额，推动国产替代进程。通过自建封测厂，公司强化了对供应链的控制，提升了产品品质与稳定性。未来，随着5G及高集成度模组的持续增长，公司盈利能力有望进一步增强，成为射频前端行业的领军企业之一。