深度报告-20220420-天风证券-唯捷创芯-688153.SH-射频PA龙头稳步成长_拉开5G射频PA国产化序幕_24页_2mb

唯捷创芯（688153）总结

公司概况

唯捷创芯是一家专注于射频前端芯片研发、设计和销售的集成电路设计企业，主要产品为射频功率放大器（PA）模组，同时供应射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组和接收端模组等产品，广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等终端产品。

公司是国内4G射频功率放大器模组的龙头企业，2021年4G射频功率放大器模组出货量超12亿颗，5G射频功率放大器模组出货量超1亿颗，位居国内厂商前列。公司第一大股东为联发科全资子公司Gaintech，持股25.31%。公司管理层及业务负责人具备丰富的行业经验，公司建立了完善的管理体系，保障业务稳定发展。

核心竞争力

1. 技术与研发优势：公司通过多年研发投入和产品迭代，已具备成熟的2G至5G射频功率放大器模组产品，并在高集成度产品如L-PAMiF上实现量产销售。公司重视研发人员激励，研发人员占比达53.11%，并拥有26项专利和86项集成电路布图设计专用权。
2. 产品结构优化：公司5GPA模组毛利率显著高于4GPA模组，2021H1毛利率达40.10%。随着5GPA模组销售收入占比上升，公司盈利能力持续优化。
3. 大客户战略：公司产品已通过小米、OPPO、vivo等主流手机品牌及华勤通讯、龙旗科技等ODM厂商认证，深度绑定客户，带动销售持续放量。

财务表现与预测

• 财务数据：2021年公司营业收入达35.09亿元，同比增长93.80%；2021H1毛利率达40.10%，净利润扭亏为盈。
• 财务预测：预计2022/2023/2024年营业收入分别为46.40/57.70/71.81亿元，净利润分别为5.25/7.10/8.72亿元。
• 估值：2022年PS均值为5.63倍，给予6.6倍PS估值，对应目标股价76.54元，首次覆盖给予“买入”评级。

5G射频前端市场前景

5G智能手机的射频前端成本显著上升，单部手机射频前端成本从4G时期的19美元提升至5G的34美元，其中PA模组成本占比显著提升。公司5GPA模组产品推出较早，市场竞争力强，预计未来市场需求持续增长。

• 市场空间：2021年全球射频前端市场规模达202亿美元，预计2022年将增长至258亿美元。
• 技术趋势：随着5G普及，射频前端将向高集成度SiP封装发展，公司已开展SiP封装技术的研发，并推出支持5G单频和双频的L-PAMiF模组，具备一定技术优势。

募投项目

公司募投项目包括集成电路生产测试项目、研发中心建设项目及补充流动资金项目，总投资额约25亿元，旨在提升生产能力、加强研发实力，拓展未来市场空间。

风险提示

1. 产品升级迭代风险：消费电子行业产品迭代频繁，公司需及时推出新产品，保持竞争力。
2. 募投项目风险：项目实施周期长，存在未达预期的可能。
3. 客户集中度风险：公司客户集中度较高，若头部客户减少采购可能影响业绩。
4. 股价波动风险：公司为次新股，流通股本较少，短期股价波动风险较大。
5. 毛利率风险：尽管公司毛利率有所提升，但相比国际领先厂商仍偏低，存在进一步改善压力。
6. 技术挑战风险：公司尚不具备5G高集成度射频前端架构方案的完整能力，面临技术升级挑战。
7. 同业竞争风险：联发科及其控制企业可能与公司形成同业竞争，影响公司业务发展。

关键数据与图表

• 2018-2021年公司主营业务构成：PA模组占比超95%。
• 2021H1 PA模组毛利率：40.10%，显著高于4GPA模组。
• 5GPA模组出货量：2021年累计出货超1亿颗。
• 可比公司PS均值：5.63倍，公司给予6.6倍PS估值。

投资建议

公司具备良好的技术积累和市场竞争力，5G商用进程为其带来增长机遇。预计未来三年营收和净利润持续增长，给予“买入”评级。